深度报告-20220918-东方证券-宏华数科-688789.SH-数码印花设备龙头畅享行业红利_墨水耗材构筑长期稳定增长基石_31页_1mb

报告摘要

数码印花设备龙头畅享行业红利，墨水耗材构筑长期稳定增长基石

核心内容

宏华数科作为数码印花设备龙头，深耕数码喷印领域30年，已发展成为集数码印花装备、墨水、工艺方案、技术服务与培训等于一体的综合解决方案提供商。公司于2021年在科创板上市，具备全球领先的市场份额和强大的研发实力，两次获得国家技术发明二等奖，是制造业单项冠军企业。

公司2017-2021年营业收入和归母净利润的CAGR分别为35.13%和43.04%，2022年上半年营收和归母净利润分别同比增长1.42%和14.28%，净利率提升至27.25%。2022H1墨水业务营收占比进一步提升至42%，且通过收购天津晶丽数码，增强墨水自产能力，维持高盈利水平。

预计到2025年，全球数码喷墨印花布渗透率将提升至27%，中国将达29%。全球数码喷墨印花设备市场规模预计达344亿元，中国预计达138亿元。公司计划通过IPO+定增合计募投5520台设备产能，为2021年950台产量的5.8倍，同时拟收购德国TEXPA 100%股权，拓展至纺织柔性供应链全套核心装备供应商，以及瓦楞包装、建筑装潢、标签书刊印刷等新领域。

主要观点

行业增长潜力大：数码喷墨印花技术因无需制版、生产周期短、可变数据印刷、环保等特点，契合小单快反需求，预计全球数码喷墨印花产量将达150亿米，占印花总量的27%，中国达47亿米，占29%。
公司竞争优势明显：公司市占率全球前三、国内第一，具备强大的研发实力和行业经验，毛利率常年保持在40%以上，盈利能力强劲。
设备与墨水一体化：公司通过自研和收购，实现设备与墨水业务协同发展，墨水业务成为其长期稳定增长的基石。
产能扩张与市场拓展：公司产能快速扩张，计划通过IPO+定增募投5520台设备产能，并积极拓展至其他领域，提升整体竞争力。

关键信息

财务表现：2020年营收716百万元，2021年营收943百万元，2022年预计营收1184百万元，2023年预计1616百万元，2024年预计2185百万元。归母净利润从2020年的171百万元增长至2024年预计570百万元。
盈利预测：预计2022-2024年每股收益分别为3.86元、5.41元、7.50元，合理估值为22年53倍市盈率，对应目标价204.58元，首次给予“买入”评级。
市场趋势：数码喷墨印花在成本、效率、环保等方面优于传统印刷，未来将逐步取代传统有版印刷。
产业链布局：公司通过收购天津晶丽数码提升墨水自产能力，同时打造湖州小单快反示范平台，拓展至更多应用领域。

风险提示

全球疫情恢复不达预期
行业渗透率不达预期
核心部件喷头依赖外采
募投产能扩产不达预期
应收账款增长过快
原材料价格大幅波动
收购不及预期
汇兑损益风险
假设条件变化影响测算结果

投资建议

公司成长性突出，具备技术、市场、产能等多重优势
首次给予“买入”评级，目标价204.58元，对应22年53倍市盈率
建议关注其在数码喷墨印花设备与墨水一体化方面的布局，以及在小单快反供应链中的角色

财务数据概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	716	943	1,184	1,616	2,185
营业利润(百万元)	194	261	343	480	664
归属母公司净利润(百万元)	171	227	294	411	570
毛利率(%)	42.5%	42.6%	45.1%	45.0%	45.2%
净利率(%)	23.9%	24.0%	24.8%	25.5%	26.1%
市盈率	74.5	56.3	43.5	31.0	22.4