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报告摘要

华泰 | 宏观：“涨价潮”带动1-2月工企盈利回升总结

核心内容

2026年1-2月，中国工业企业盈利显著回升，利润增速由2025年四季度的 $-5.7%$ 上升至 $15.2%$，收入增速由 $-2.3%$ 上升至 $5.3%$，利润率由 $5.2%$ 上升至 $5.7%$。这一改善主要得益于“涨价潮”及全球AI需求增长对上游及部分中游行业的带动，而下游行业盈利则受到原材料涨价成本端冲击，整体承压。

主要观点

上游行业盈利回升：
受低基数效应、生产加快和价格回暖等因素影响，1-2月上游行业利润增速由 $-15.4%$ 上升至 $10.0%$，其中煤炭开采和洗选业利润增速由 $-12.4%$ 上升至 $4.5%$，石油和天然气开采业由 $-55.2%$ 收窄至 $-16.8%$，黑色金属矿采选业由 $42.8%$ 收窄至 $15.9%$，有色金属矿采选业由 $43.2%$ 大幅回升至 $99.9%$，水泥矿采选业由 $-26.1%$ 大幅回升至 $88.6%$。
中游行业盈利改善：
1-2月中游行业利润增速由 $-6.0%$ 上升至 $20.8%$，主要由出口拉动和有色价格上涨推动。其中，电气机械和器材制造业利润增速由 $-7.9%$ 上升至 $6.2%$，有色金属冶炼和压延加工业利润增速由 $40.3%$ 大幅增长至 $148.2%$。
下游行业盈利分化：
1-2月下游行业利润增速由 $-3.2%$ 上升至 $10.3%$，但剔除计算机通信行业后，整体盈利增速由 $2.6%$ 下降至 $-13.3%$。汽车制造业利润降幅由 $7.2%$ 扩大至 $30.2%$，纺织服装行业由 $-45.0%$ 改善至 $-5.2%$，而家具制造业由 $1%$ 转负至 $-40.0%$。
出口与内需表现：
1-2月出口同比进一步上行至 $21.8%$，显示外需维持较高景气。计算机通信行业利润增速由 $37.1%$ 大幅上升至 $203.5%$，而汽车、医药等行业盈利增速有所回落。预计3月出口增速可能回落，需关注全球地缘冲突对需求的潜在影响。
财务指标变化：
工业企业资产负债率由 $57.7%$ 略回升至 $57.9%$，应收账款占比由 $19.5%$ 回落至 $19.2%$，库销比由 $4.9%$ 回落至 $4.8%$。工业企业利润率由 $5.4%$ 下降至 $4.9%$，但季调后利润率由 $5.2%$ 上升至 $5.7%$。
行业分化趋势：
上游行业利润率显著上升，而中游行业利润率小幅回落，下游行业利润率略有上升，但内需回暖基础仍需进一步夯实。

关键信息

行业表现：
- 上游行业：煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、水泥矿采选业盈利显著回升。
- 中游行业：电气机械和器材制造业、有色金属冶炼和压延加工业盈利大幅增长，而仪器仪表、专用设备等行业利润率有所回落。
- 下游行业：计算机通信和其他电子设备制造业盈利大幅增长，汽车制造业、家具制造业等盈利承压。
所有制企业盈利：
国有控股企业利润同比增速由 $-51.6%$ 转正至 $5.3%$，股份制企业由 $2.5%$ 上升至 $22.1%$，私营企业由 $0.6%$ 上升至 $37.2%$，外资企业由 $-5.4%$ 下降至 $-3.8%$。
财务费用与现金流：
2025年全年财务费用同比增速由 $3.9%$ 上升至 $7.5%$，12月财务费用占主营业务收入比例有所增长，而12月工业企业现金流同比增速由 $5.0%$ 下降至 $4.8%$。
库存与杠杆率：
工业企业库存增速由 $3.9%$ 上升至 $6.3%$，显示补库进程加快。工业企业杠杆率由 $57.7%$ 略回升至 $57.9%$。