> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 宏观：“涨价潮”带动1-2月工企盈利回升总结 ## 核心内容 2026年1-2月，中国工业企业盈利显著回升，利润增速由2025年四季度的 $-5.7\%$ 上升至 $15.2\%$，收入增速由 $-2.3\%$ 上升至 $5.3\%$，利润率由 $5.2\%$ 上升至 $5.7\%$。这一改善主要得益于“涨价潮”及全球AI需求增长对上游及部分中游行业的带动，而下游行业盈利则受到原材料涨价成本端冲击，整体承压。 ## 主要观点 - **上游行业盈利回升**： 受低基数效应、生产加快和价格回暖等因素影响，1-2月上游行业利润增速由 $-15.4\%$ 上升至 $10.0\%$，其中煤炭开采和洗选业利润增速由 $-12.4\%$ 上升至 $4.5\%$，石油和天然气开采业由 $-55.2\%$ 收窄至 $-16.8\%$，黑色金属矿采选业由 $42.8\%$ 收窄至 $15.9\%$，有色金属矿采选业由 $43.2\%$ 大幅回升至 $99.9\%$，水泥矿采选业由 $-26.1\%$ 大幅回升至 $88.6\%$。 - **中游行业盈利改善**： 1-2月中游行业利润增速由 $-6.0\%$ 上升至 $20.8\%$，主要由出口拉动和有色价格上涨推动。其中，电气机械和器材制造业利润增速由 $-7.9\%$ 上升至 $6.2\%$，有色金属冶炼和压延加工业利润增速由 $40.3\%$ 大幅增长至 $148.2\%$。 - **下游行业盈利分化**： 1-2月下游行业利润增速由 $-3.2\%$ 上升至 $10.3\%$，但剔除计算机通信行业后，整体盈利增速由 $2.6\%$ 下降至 $-13.3\%$。汽车制造业利润降幅由 $7.2\%$ 扩大至 $30.2\%$，纺织服装行业由 $-45.0\%$ 改善至 $-5.2\%$，而家具制造业由 $1\%$ 转负至 $-40.0\%$。 - **出口与内需表现**： 1-2月出口同比进一步上行至 $21.8\%$，显示外需维持较高景气。计算机通信行业利润增速由 $37.1\%$ 大幅上升至 $203.5\%$，而汽车、医药等行业盈利增速有所回落。预计3月出口增速可能回落，需关注全球地缘冲突对需求的潜在影响。 - **财务指标变化**： 工业企业资产负债率由 $57.7\%$ 略回升至 $57.9\%$，应收账款占比由 $19.5\%$ 回落至 $19.2\%$，库销比由 $4.9\%$ 回落至 $4.8\%$。工业企业利润率由 $5.4\%$ 下降至 $4.9\%$，但季调后利润率由 $5.2\%$ 上升至 $5.7\%$。 - **行业分化趋势**： 上游行业利润率显著上升，而中游行业利润率小幅回落，下游行业利润率略有上升，但内需回暖基础仍需进一步夯实。 ## 关键信息 - **行业表现**： - 上游行业：煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、水泥矿采选业盈利显著回升。 - 中游行业：电气机械和器材制造业、有色金属冶炼和压延加工业盈利大幅增长，而仪器仪表、专用设备等行业利润率有所回落。 - 下游行业：计算机通信和其他电子设备制造业盈利大幅增长，汽车制造业、家具制造业等盈利承压。 - **所有制企业盈利**： 国有控股企业利润同比增速由 $-51.6\%$ 转正至 $5.3\%$，股份制企业由 $2.5\%$ 上升至 $22.1\%$，私营企业由 $0.6\%$ 上升至 $37.2\%$，外资企业由 $-5.4\%$ 下降至 $-3.8\%$。 - **财务费用与现金流**： 2025年全年财务费用同比增速由 $3.9\%$ 上升至 $7.5\%$，12月财务费用占主营业务收入比例有所增长，而12月工业企业现金流同比增速由 $5.0\%$ 下降至 $4.8\%$。 - **库存与杠杆率**： 工业企业库存增速由 $3.9\%$ 上升至 $6.3\%$，显示补库进程加快。工业企业杠杆率由 $57.7\%$ 略回升至 $57.9\%$。 ## 未来关注点 - **全球需求变化**： 需关注高油价下全球需求减缓对中国出口及生产的边际影响，尤其是中东局势持续升级可能带来的金融体系风险和供应链脆弱性。 - **内需回暖**： 节后复工复产及地产成交走势是观察内需变化的重要指标，需进一步关注这些因素对中下游行业的影响。 - **成本端压力**： 原材料涨价对下游行业盈利能力构成压力，需关注其对整体经济的影响。 ## 图表说明 - **图表1**：1-2月涨价潮带动工企盈利回升。 - **图表2**：1-2月工业企业利润同比进一步回升。 - **图表3**：1-2月上中下游工业企业利润同比增速均回升。 - **图表4**：1-2月上中下游工业企业营收增速同比均回升。 - **图表5**：1-2月工业企业整体利润率较去年12月环比回落。 - **图表6**：1-2月工业企业上游利润率较去年12月进一步回升。 - **图表7**：1-2月工业企业中游利润率较去年12月小幅上升。 - **图表8**：1-2月工业企业下游利润率较去年12月环比小幅上升。 - **图表9**：2025年1-12月工业企业亏损额同比减少 $6.1\%$。 - **图表10**：1-2月工业企业杠杆率较去年12月有所回升。 - **图表11**：12月季调后流动资产占总资产比率环比有所上行。 - **图表12**：1-2月工业企业应收账款占收入比例较去年12月有所上升。 - **图表13**：12月工业企业财务费用占比上升。 - **图表14**：1-2月工业企业补库进程有所加快。 - **图表15**：12月工业企业现金及短期投资同比有所回落。 - **图表16**：工业企业主营业务收入同比增速。 - **图表17**：工业企业销售利润率（百分点）。 - **图表18**：工业企业销售利润率（百分点）。 ## 结论 2026年1-2月，中国工业企业盈利呈现明显改善，尤其是上游和部分中游行业受益于“涨价潮”及全球AI需求增长。然而，下游行业仍面临成本端压力，盈利增速分化明显。未来需密切关注全球需求变化及地缘政治对出口的影响，同时关注内需回暖情况及成本压力对制造业的持续影响。