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报告摘要

水从何来：居民资产向股市转移 —— 2022年度策略-资金篇

核心内容

本文分析了2022年A股市场资金供需格局，指出居民资产正从房地产和理财向权益市场转移。同时，全面注册制的推行将提升资金需求，而资金供给端则可能小幅下滑。文章结合多种假设，预计2022年A股资金净流入将有所放缓。

主要观点

资金来源：居民资产搬家

房地产政策加码，购房意愿下降
- 2020年下半年以来，房地产调控政策持续发力，包括“三道红线”和房地产贷款集中度管理。
- 住宅价格全面降温，购房意愿下降，尤其是高净值家庭和多套房持有者。
- 居民资产面临“再配置”，房地产作为投资品种吸引力下降。
理财产品收益率下滑，居民资金转向权益市场
- 利率中枢下行，资管新规限制投资范围，银行理财收益率持续走低。
- 低风险偏好资金转向公募固收产品，推动部分资金流入股市。
- 银行理财将通过“固收+”策略提高权益资产配置比例。
增配权益资产仍是中长期趋势
- 在“房住不炒”和利率下行背景下，居民资产配置将更多向股票和基金倾斜。
- 高净值家庭更倾向于通过私募基金等绝对收益产品间接配置权益资产。
- 私募基金因波动更小，成为高净值家庭资产配置的重要渠道。

资金需求：全面注册制推动融资需求提升

IPO规模可能显著提升
- 中央经济工作会议提出全面实行股票发行注册制，预计融资需求提升，IPO规模扩大。
- 注册制改革背景下，直接融资占比显著提升，社融中非金融企业股权融资占比从2019年的0.6%提升至2021年的3.5%。
产业资本减持压力
- 2019年以来，限售股解禁规模和产业资本减持比例双升，预计2022年产业资本减持仍为重要资金流出。
- 解禁压力集中在年中和年末，行业集中于化工、电子和医药。

资金供给：公募、外资流入趋缓，私募扩张

公募基金：赚钱效应下降，流入趋缓
- 2021年公募基金收益下滑，但发行规模依然较高。
- 预计2022年公募发行趋缓，资金净流入预计在9424至13571亿元之间。
私募基金：规模加速扩张，助力中小盘风格占优
- 2021年私募证券基金规模达6.1万亿元，预计2022年将继续扩张。
- 私募基金波动更小，成为低风险偏好的楼市资金和高净值客户配置权益资产的重要渠道。
- 乐观、中性、悲观三种假设下，私募基金净流入分别为11696、9865、8034亿元。
保险资金：规模提升但持股比例下降
- 2021年保险资金净流入A股为-977亿元，持股比例下降。
- 预计2022年保险资金持股比例将小幅下滑，但规模扩张将对冲比例下降，净流入预计在700至2573亿元之间。
外资：流入节奏放缓
- 2021年北上资金净流入4178亿元，创历史新高。
- 2022年受美国经济复苏和美联储加息影响，外资流入可能趋缓，净流入预计在2650至3755亿元之间。
资管产品：权益投资有望迎来拐点
- 信托、券商资管和银行理财在资管新规后规模稳定增长，权益投资占比有望提升。
- 信托和券商资管预计净流入分别为310至1860亿元、-178至836亿元。
- 银行理财净流入预计为56至644亿元。
散户与杠杆资金：入市规模小幅下滑
- 散户资金与市场行情高度相关，预计2022年入市规模小幅下滑。
- 预计2022年银证转账与杠杆资金净流入分别为4941至6103亿元。

关键信息

2021年资金净流入：14386亿元（乐观、中性、悲观三种假设下分别为15876亿元、10588亿元、4522亿元）。
2022年资金净流入：预计在4522至15123亿元之间。
资金供给端：公募基金、私募基金、保险资金、外资、资管产品等，其中公募和私募为最大增量。
资金需求端：IPO+再融资、产业资本减持、限售股解禁等，其中IPO规模可能显著提升。
主要资金来源变化：房地产吸引力下降，理财收益率下滑，推动资金向权益市场转移。

风险提示

全球疫情蔓延风险、疫苗有效性
宏观经济增长不及预期
通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧
历史经验不代表未来
资金测算基于模型假设，与实际值存在偏差

结论

综合来看，2022年A股市场资金供需格局将有所变化。居民资产向权益市场转移趋势不变，但资金供给端可能有所放缓。全面注册制将提升融资需求，IPO规模有望扩大。私募基金、保险资金和资管产品可能成为主要增量来源，而外资和散户资金则可能趋缓。整体资金净流入预计在4522至15123亿元之间，具体取决于市场表现和政策环境。

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