轻工制造行业一季报前瞻：价值看现金，出海寻成长-240406-浙商证券-35页_3mb

2024年4月6日轻工制造行业一季报前瞻

1. 行业评级与核心逻辑

• 行业评级：看好（基于6个月内行业指数相对沪深300表现）
• 核心逻辑：
  • 内需复苏：传统零售、家居日用品、必选消费等领域复苏超预期，口红效应显现，消费趋于理性下质价比更为关键。
  • 出口增长：中国出口总额同比增长71%（低基数），欧美库存见底、一带一路驱动下，家居、宠物食品、智能马桶等品类出口景气。
  • 品牌出海与制造升级：跨境电商崛起、IP全球化、供应链整合提升竞争力。
  • 低估值与高分红：多数龙头估值处于历史低位，分红率较高，自由现金流改善后股息价值凸显。

2. 细分行业表现

• 轻工家居（传统零售、智能家居、工程家居）
  • 传统零售：床垫赛道翻新需求占比高，定制家居企业（索菲亚、欧派家居）收入增速领先，降本增效提升利润率。
  • 智能家居：自主品牌加速，主营家庭健康品牌（瑞尔特、好太太）订单表现分化，315大促促销力度提升但高基数下环比改善。
  • 工程家居：受保交付和小B渠道影响分化，王力安防等企业表现稳健。
• 纸浆造纸
  • 浆价短期震荡走强，供给扰动（罢工、停产）支撑价格；海外需求边际改善，白卡纸、文化纸提价落地顺畅，吨利环比稳健，吨利承压品类存在分化。
  • 公司布局：太阳纸业、仙鹤股份、博汇纸业、华旺科技、乖宝宠物等龙头业绩预期向好。

3. 出海与品牌化趋势

• 出口：企稳回升，家居品类需求与地产链修复相关，品牌出海占比提升。
• 跨境物流与平台：中大件商品依赖海外仓，跨境电商平台（亚马逊、抖音）推动品牌转型。
• 宠物经济：出口宠物食品、尿垫增长30%+，内销线上平台（天猫）恢复增长。

4. 重点公司分析

• 品牌端：
  • MINISO、泡泡玛特全球门店超7000家，海外收入占比提升，24年目标海外翻倍。
  • 公牛集团、晨光股份必选消费龙头，产品力强、渠道优化，毛利率与EPS稳健增长。
• 定制家居端：
  • 索菲亚、欧派家居整装与厨柜业务高速增长，盈利能力提升。
  • 顾家家居软体与外贸业务受益地产链修复。
• 造纸端：
  • 太阳纸业、仙鹤股份浆纸一体化布局，成本优势深化，盈利修复持续。
• 分拆子公司：
  • 科力普（晨光股份子公司）MRO办公采购服务CAGR29%，龙头份额快速提升。
  • 共创草坪人造草坪全球龙头，量增抵价，CAGR15%。
  • 致欧科技跨境电商家具增长提速，Q3毛利率提升。

5. 风险提示

• 宏观需求：消费复甦不及预期、地产销售弱化、欧美库存去库缓慢。
• 行业竞争：产品价格波动、新兴品牌冲击、渠道拓展缓慢。
• 政策与情景：关税风险、原材料价格波动、新兴品类产能过剩等。