20161017-兴业证券-港股汽车秋季策略_分化将成主旋律_把握结构性机会_21页_667kb

港股汽车秋季策略总结

核心内容概述

本报告为港股汽车行业的秋季投资策略，分析了2016年汽车行业的整体表现及未来发展趋势。预计2017年汽车行业销量增速将从2016年的12.9%放缓至5.4%，行业内部将出现明显分化，结构性机会将成为投资重点。同时，人民币贬值和深港通开通将作为重要外在变量，对行业产生影响。

主要观点

1. 行业分化与结构性机会

• 行业增速放缓，但细分领域仍具增长潜力。
• SUV行业：预计销量增速将高于整体行业，关注吉利汽车、广汽集团。
• 新能源汽车行业：仍处于快速增长阶段，政策支持下未来空间广阔，关注比亚迪股份、光宇国际集团科技。
• 重卡行业：销量复苏态势有望延续，关注兴达国际、中国重汽。

2. 经销商行业分化与后市场发展

• 新车销售盈利能力分化，关注强势品牌经销商如中升控股。
• 汽车金融与后市场业务：增长潜力大，关注正通汽车等发展特色业务的公司。
• 行业整合：经销商行业仍较分散，整合空间大，关注大型经销商集团。

3. 外部变量影响

• 人民币贬值：利好出口及持有海外资产的公司，如吉利汽车；不利持有海外负债的公司，如正通汽车。
• 深港通开通：预计年底开通，将带来AH差价、A股稀缺标的及沪港通个股的投资机会，关注比亚迪、和谐汽车、广汽集团等。

关键信息

1. 2016年港股汽车行情

• 整体分为整车、零部件、经销商三类，股价走势分化。
• 零部件表现最佳，整车次之，经销商最弱。
• 个股表现差异显著，吉利汽车、广汽集团、中国重汽涨幅居前；东风集团股份跌幅居首。

2. 前9个月汽车行业分析

• 汽车销量同比增长13.2%，乘用车增长14.8%，商用车增长3.7%。
• 细分行业分化：SUV增长45.8%，MPV增长22.9%；轿车增长2.9%，交叉型乘用车下降33.4%。
• 商用车细分：中客增长22%，重卡增长19%；轻客下降16%。
• 自主品牌崛起：市场份额上升至42.3%，法系、韩系、德系市场份额下降。

3. 整车行业未来展望

• 2017年销量增速趋缓，预计增长5.4%。
• SUV占比将提升至44.1%，预计销量906.6万辆，同比增长23.3%。
• 新能源汽车销量及增速保持增长，预计全年销量增长至16-18万辆，占乘用车比例仍较低。
• 重卡销量预计增长至73.6万辆，同比增长11.2%。

4. 经销商行业未来展望

• 新车销售盈利能力分化，部分强势品牌经销商表现良好。
• 后市场业务增长空间大，二手车、汽车金融等成为新增长点。
• 行业整合空间大，百强经销商中仅24.2%的公司规模不足百亿。

5. 其他变量影响

• 人民币贬值：对出口及海外资产公司有利，对进口及负债公司不利。
• 深港通：作为催化剂，将推动AH差价、A股稀缺标的及沪港通个股的估值提升。

重点公司及行业估值

1. 吉利汽车（0175.HK）

• 核心看点：新产品周期带来高增长，CMA平台产品有望成为重要增长点。
• 估值：16-18年净利润分别为40.2亿元、63.8亿元、90.1亿元，每股收益分别为0.46元、0.73元、1.02元。
• 评级：维持买入评级，目标价10.2港元。
• 风险提示：新产品爬坡进度不及预期；行业需求减弱、竞争加剧。

2. 敏实集团（0425.HK）

• 核心看点：受益于行业趋势，订单增长显著，毛利率有望提升。
• 估值：16-18年净利润分别为17.53亿元、21.5亿元、25.56亿元，每股收益分别为1.58元、1.94元、2.31元。
• 评级：维持增持评级，目标价31.7港元。
• 风险提示：订单执行情况不及预期；毛利率上升幅度不及预期。

3. 中国通号(3969.HK)

• 核心看点：轨交控制系统龙头，城市轨交及海外业务增长潜力大。
• 估值：16-18年净利润预计增长至31.6亿元、36.9亿元、42.8亿元，三年复合增长率19.7%。
• 评级：维持增持评级，目标价6.8港元。
• 风险提示：依赖国家投资及政策；汇率风险；行业及操作风险；海外项目不确定性。

4. 正通汽车(1728.HK)

• 核心看点：汽车金融业务增长显著，未来仍有较大发展空间。
• 估值：16-18年净利润预计增长至6.01亿元、8.49亿元、10.55亿元，每股收益分别为0.27元、0.38元、0.49元。
• 评级：维持中性评级，目标价3.44港元。
• 风险提示：毛利率不及预期；汽车金融业务拓展受阻；汇兑损失超预期。

5. 兴达国际(1899.HK)

• 核心看点：产品提价带来盈利弹性，高分红提升吸引力。
• 估值：16-18年市盈率分别为15.0倍、8.5倍，股息率5.1%至5.1%。
• 评级：建议关注。
• 风险提示：钢价大幅波动；小厂复产程度高于预期。

6. 光宇国际集团科技(1899.HK)

• 核心看点：动力电池业务增长迅猛，未来有望爆发式增长。
• 估值：16-17年市盈率分别为9.1倍、6.6倍，股息率4.2%至4.2%。
• 评级：建议关注。
• 风险提示：动力电池订单需求低于预期；铅酸电池减亏幅度低于预期；游戏业务表现不及预期。

风险提示

• 政策风险：购置税减半政策退出影响超预期。
• 经济风险：宏观经济表现不如预期，需求不及预期。
• 竞争风险：行业竞争加剧，产品发生价格战。
• 市场风险：深港通推出时间不如预期。

投资策略

• 基本面投资：关注SUV、新能源汽车、重卡等细分行业龙头。
• 主题投资：关注人民币贬值利好出口及海外资产公司，以及深港通带来的AH差价、A股稀缺标的和沪港通个股。

行业与公司估值对比

总结

港股汽车行业在2016年表现分化，未来将进入增速放缓阶段，但结构性机会仍存在。SUV、新能源汽车和重卡行业表现较好，建议重点关注相关个股。人民币贬值和深港通开通将对行业产生重要影响，尤其是出口及海外资产公司。经销商行业整合空间大，后市场业务增长潜力显著。重点公司如吉利汽车、敏实集团、中国通号、正通汽车、兴达国际、光宇国际集团科技等具备投资价值，但需关注相关政策及市场变化带来的风险。