20140806-兴业证券-7月份中债登债券托管数据点评_仍以配置需求为主_地方债供给增加_11页_840kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告基于2013年7月的中债登债券托管数据，分析了当时中国债券市场的供需变化及主要机构的持债结构变动。重点指出政府债券在债券托管总量中占据主导地位，同时揭示了商业银行、信用社、广义基金及证券公司等主要持债机构的配置偏好和行为趋势。

主要观点

1. 债券托管总量环比增长

• 截至2013年7月，中债登债券托管总量为27.54万亿元，环比增加3023亿元，连续三个月增长。
• 与去年同期相比，托管总量增长趋势明显，反映出债券市场活跃度的提升。

2. 政府债券为主要增量来源

• 政府债券新增托管量占新增总量的85%以上，其中记账式国债净融资量达到今年最高，且超过去年同期水平，显示国债融资节奏加快。
• 政策银行债新增托管量为724亿元，环比小幅增长，但预计后期供给将有所下降。

3. 供需格局影响金融债税收利差

• 由于国债供给增加且商业银行配置比例上升，金融债的税收利差预计会维持低位，甚至进一步收缩。

关键信息

1. 主要机构持债变化

• 商业银行：仍是债券市场的主要增持机构，增持比例占新增托管量的66.7%，且配置国债比例偏高，挤占了其他债券的配置空间。
• 信用社：结束此前的减持，大幅增持政策银行债，其政策银行债持有比例回升至接近4月的高位。
• 广义基金：在理财出表背景下增持政策银行债，其增量占比超过商业银行，政策银行债持有比例回升至9%以上。
• 证券公司：增持利率债，尤其是国债，反映部分做多机构在市场反弹时重新入场。
• 保险机构：继续增持超长期国债，但减持其他期限国债，企业债和政策银行债配置比例偏低，整体对债市态度谨慎。

2. 持债结构变化

• 商业银行：国债占比超过69.5%，政策银行债和企业债配置比例下降。
• 信用社：政策银行债占比回升至2.8%以上，国债持有比例下降。
• 广义基金：政策银行债占比创新高，达到9%以上。
• 证券公司：国债持有比例创新高，显示其对利率债的偏好。
• 保险机构：国债持有比例略有上升，但政策银行债持有比例创新低。

7月份托管量总体变化

• 政府债券：新增托管量2605亿元，其中记账式国债1166亿元，占比超过85%。
• 企业债：新增托管量439亿元，环比下降近200亿元，供给节奏放缓。
• 转托管操作：企业债继续转托管至交易所，规模与前几个月相当，反映交易型机构对市场流动性需求。

市场展望与影响

• 供给压力：下半年政府债券和国债供给压力大于上半年，尤其是8、9月份国债发行规模较高。
• 需求变化：商业银行、信用社及广义基金在政府债券上的配置增加，反映出对稳定资产的需求。
• 市场情绪：7月债市调整后，交易型机构（如券商）态度趋于谨慎，保险机构则更关注非标业务扩张。

投资评级说明

• 行业评级：以12个月内行业股票指数相对上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准，分为推荐、中性、回避。
• 公司评级：以12个月内公司股票指数相对上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持。

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