20170818-安信证券-新三板交易制度改革路在何方研究系列之五_十年一剑千秋史_乱世英雄凌云志-韩国KOSDAQ对新三板的启示_21页_1mb

韩国KOSDAQ对新三板的启示总结

核心内容

韩国KOSDAQ市场作为对标新三板的二板市场，其成功经验为新三板的发展提供了重要参考。KOSDAQ的崛起得益于清晰的市场定位、政府的大力支持以及完善的上市与退市制度，形成了一个以中小科技企业为核心、流动性充足的多层次资本市场体系。

主要观点

1. KOSDAQ 成功原因

• 天时：KOSDAQ的成立符合韩国九十年代的国家战略，服务于中小型科技企业及高成长制造业，因此获得大量政策支持。
• 地利：KOSDAQ与主板市场KOSPI定位清晰，分工明确，形成互补关系，确保了市场结构的稳定。
• 人和：KOSDAQ建立了严格的上市与退市标准，提升了市场质量，实现了优胜劣汰，促进了市场的健康发展。

2. 交易制度与市场活力

• KOSDAQ采用竞价交易为主，流动性提供者（LP）为辅的混合交易制度，通过做市商机制提升了市场流动性。
• 个人投资者为主，2016年个人投资者成交量占比达94%，市场交易活跃度高，年化换手率在200%-400%之间，2016年换手率高达800%，是主板的两倍。
• 严格的流动性保障使得KOSDAQ市场融资功能显著，融资额一度达到主板的20%-30%，甚至超过主板。

3. 行业结构与估值表现

• KOSDAQ市场经历了三次行业格局变化，从软件与服务行业主导，逐步转向半导体产品与设备行业，再到制药、生物科技与生命科学行业。
• 尽管KOSDAQ指数在2009年后表现平平，但部分行业的估值与主板市场接近，如制药、生物科技与生命科学行业的平均市盈率接近30X，且KOSDAQ市场与主板市场部分行业估值差异不大。
• 指数不能完全反映市场表现，“十年十倍股”频繁出现，如Celltrion和Koh Young等公司，说明市场中存在大量优质成长企业。

4. 对新三板的启示

• 新三板应借鉴KOSDAQ的定位清晰与制度完善，明确服务对象，提高融资效率。
• 需加强投资者准入制度与交易制度，以提升市场流动性与交易活跃度。
• **“精品策略”**更适合当前新三板的投资逻辑，注重公司层面的成长性，而非单纯依赖指数表现。

关键信息

• KOSDAQ成立时间：1996年7月，作为韩国二板市场。
• KOSDAQ与主板合并：2005年，合并为韩国证券期货交易所，提升了市场整体地位。
• KOSDAQ融资情况：2000年互联网泡沫破裂后，融资额达到主板的20%-30%，个别年份甚至超过主板。
• KOSDAQ退市标准：包括连续亏损、公众股份不足、流动性差等，严格控制上市企业质量。
• KOSDAQ市场结构：截至2017年，共有1240家公司，主板为768家，KONEX为150家。
• KOSDAQ典型成长股：
  • Celltrion：生物仿制药龙头，股价从2005年至今涨幅超20倍，PE达43X。
  • Koh Young：3D测量与检测设备龙头，股价从2008年至今涨幅超10倍，PE达30X。

风险提示

• 海内外制度环境存在差异，需谨慎对待政策与市场差异。
• 政策预期存在不确定性，可能影响市场发展路径。

总结

KOSDAQ市场的发展路径为新三板提供了重要借鉴，强调了市场定位、制度建设与投资者结构的重要性。通过提升融资功能、优化交易制度、加强投资者参与度，新三板有望实现更健康的发展。同时，KOSDAQ的成功也说明，即使指数表现平平，市场中仍存在大量优质成长企业，应重视企业层面的投资价值。