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报告摘要

2021年宏观经济展望：把握复苏先机

核心内容概述

本报告分析了2021年全球经济和中国宏观经济的走势，重点围绕疫苗对疫情和经济复苏的影响、中国疫情控制带来的先发优势、2021年经济基本面变化、宏观政策调整以及大类资产配置建议等方面进行阐述。整体判断为2021年中国经济将受益于海外复苏、服务业修复和制造业补库存，同时宏观流动性趋紧，政策主线为“稳杠杆”。

主要观点

疫苗是关键变量：疫苗接种进度决定了各国摆脱疫情影响的速度，发达国家有望在2021年二季度步入复苏快车道，而欠发达国家可能要到2022年中期才能实现大规模接种。
中国疫情控制领先：中国率先控制疫情，为制造业复苏取得先机，服务业有望加速回暖，同时海外经济复苏将带动中国出口。
经济复苏推动力：服务业修复、海外复苏和制造业补库存将共同推动2021年中国经济复苏。
通胀预期变化：核心CPI和PPI预计上行，但CPI整体可能低于2020年。
宏观政策转向：2021年宏观政策将从“双宽松”转向“稳杠杆”，货币政策趋紧，财政政策逐步正常化。
大类资产配置：权益市场上半年受盈利扩张支撑，下半年面临盈利和估值双承压；债券机会在下半年逐渐显现。

关键信息

一、2021年疫情发展

2020年全球疫情导致经济衰退，但随着疫苗接种推进，各国经济逐步复苏。
发达国家因疫苗接种较早，有望在2021年二季度后加快复苏，而中低收入国家复苏可能落后3-4个季度。

二、2021年经济基本面

投资：财政扩张带动基建产业链，专项债和特别国债推动基建投资回暖。
消费：必选消费和可选消费在疫情后出现“补偿性消费”，服务业复苏将对经济贡献上升。
出口：中国出口受益于海外经济复苏，但增速可能边际放缓。
库存周期：制造业进入补库存阶段，PPI预计在一季度转正，5月触顶。

三、2021年宏观政策

宏观流动性趋紧：下半年货币政策回归中性，财政政策逐步正常化。
稳杠杆：宏观杠杆率增速见顶，社融和财政赤字回归正常区间。
人民币汇率：上半年有升值空间，下半年或承压。

四、2021年大类资产判断

权益市场：上半年盈利扩张对冲估值下降，下半年盈利和估值双承压。
债券市场：下半年流动性转宽，债券机会显现，但需关注利率变化提前“price in”的影响。

风险提示

疫苗产能、效果、接种范围不及预期。
有效需求不足，通胀承压。
中美贸易摩擦加剧。

附注信息

分析师信息：
- 沈彦東，执业证书：S0380519100001，联系电话：0755-82830333（195），邮箱：shenyd@wanhesec.com
- 研究助理：潘宇昕，联系电话：0755-82830333（198），邮箱：panyx@wanhesec.com
图表引用：
- 图表1：GDP、工业增加值增速
- 图表2：海外主要经济体制造业PMI
- 图表3：进出口增速
- 图表4：贸易差额及增速
- 图表5：美国供给和需求情况
- 图表6：主要进入临床Ⅲ期试验的疫苗研制进程及相关公司预计上市时间及产能规划
- 图表7：发达国家和欠发达国家接种时间示意图
- 图表8：投资、消费、出口同比增速
- 图表9：固定资产投资完成额累计同比
- 图表10：基建投资及相关行业工业增加值
- 图表11：基建相关机械设备产量：同比
- 图表12：房地产投资增速
- 图表13：商品房销售额增速
- 图表14：社零增速：必选消费累计同比
- 图表15：社零增速：可选消费累计同比
- 图表16：出口关键行业：当月同比
- 图表17：中国出口、美国进口金额、库存同比增速
- 图表18：美国进口结构拆分
- 图表19：下游行业产成品库存增速
- 图表20：中游行业库存同比增速
- 图表21：库存和PPI同比
- 图表22：PMI
- 图表23：GDP当季同比
- 图表24：GDP当季同比：服务行业
- 图表25：餐饮收入增速
- 图表26：民航国内航线总周转情况
- 图表27：CPI同比
- 图表28：CPI环比：分类别
- 图表29：PPI增速
- 图表30：主要工业品价格指数
- 图表31：新基建框架
- 图表32：财政赤字、新增专项债限额
- 图表33：货币增速
- 图表34：月度新增社融结构
- 图表35：央行在不同场合对货币政策的表态
- 图表36：新增信贷：同比多增
- 图表37：新增社融：同比多增
- 图表38：疫情后央行创设的信贷支持工具
- 图表39：重点房地产企业资金监测和融资管理“三道红线”
- 图表40：人民币汇率走势
- 图表41：经常项目顺差、银行证券投资结售汇顺差
- 图表42：中美国债到期收益率
- 图表43：美德国债到期收益率
- 图表44：宏观杠杆率及同比增加

投资评级标准

行业投资评级：
- 强于大市：行业指数涨幅高于沪深300指数10%以上
- 同步大市：行业指数涨幅在-10%至10%之间
- 弱于大市：行业指数跌幅高于沪深300指数10%
股票投资评级：
- 买入：公司股价涨幅高于沪深300指数15%以上
- 增持：公司股价涨幅在5%至15%之间
- 中性：公司股价涨幅在-5%至5%之间
- 回避：公司股价跌幅高于沪深300指数5%