2021年宏观经济展望：把握复苏先机-20201229-万和证券-27页_1mb

2021年宏观经济展望总结

核心内容

2021年全球经济复苏将受到疫苗接种进度的深刻影响，疫苗是决定各国经济恢复速度的关键变量。发达国家凭借疫苗的优先获取，有望在2021年第二季度开始经济复苏，并在货币政策支持下延续至下半年。而欠发达国家由于疫苗供应不足，复苏可能延迟至2022年中期，导致全球供需复苏脱节。

中国在疫情控制方面表现突出，为制造业复苏赢得了先机。2021年，中国将受益于海外经济复苏、服务业修复及海内外制造业补库存的推动，经济基本面保持良好态势。

2021年CPI整体低于2020年，但核心CPI和PPI预期上行。核心通胀将在疫苗投放后逐步企稳，PPI则可能在一季度转正，5月触顶。

宏观政策将从“双宽”转向“稳杠杆”，流动性趋紧。财政和货币政策将逐步回归中性，社融增速与名义GDP增速大致匹配，宏观杠杆率将自然保持平稳。

人民币汇率上半年仍有上涨空间，但下半年可能因美元指数企稳反弹而承压。

主要观点

• 疫苗是关键变量：疫苗接种进度决定了各国摆脱疫情影响的速度，发达国家将率先复苏。
• 中国制造业先机：中国率先控制疫情，为制造业复苏创造了有利条件。
• 服务业修复：随着防疫压力减弱，服务业有望加速回暖。
• 出口支撑：海外复苏带动中国出口，但中低收入国家疫情仍可能抑制出口动能。
• PPI上行：海外补库存和基数效应将推动PPI回升。
• 宏观政策趋稳：政策不会急转弯，保持连续性、稳定性和可持续性。
• “紧信用”格局：债务扩张慢于经济增速，融资需求大于信用供给，宏观流动性偏紧。
• 权益与债券走势：权益市场上半年盈利扩张可对冲估值下降，下半年需谨慎；债券机会或在年中显现。

关键信息

一、2021年疫情发展

• 疫情是典型的外生冲击，需求复苏取决于供给复苏。
• 疫苗接种进度决定各国经济复苏快慢。
• 发达国家有望在2021年第二季度步入复苏快车道，欠发达国家或到2022年中期才实现大规模接种。

二、2021年经济基本面

• 投资：财政扩张带动基建产业链，专项债和特别国债推动投资回升。
• 消费：必选消费和可选消费在疫情后出现“补偿性消费”，服务业修复是主要推力。
• 出口：海外复工和需求回升将支撑中国出口，但动能或有所减弱。
• 库存周期：制造业补库存周期开启，预计2021年制造业投资增速将达10%左右。

三、2021年宏观政策

• 货币政策：下半年货币政策将从宽松转向中性，宏观流动性趋紧。
• 财政政策：财政赤字率预计回归3%左右，专项债回到3-3.5万亿区间。
• 房地产融资：房地产融资将受到严格监管，非标规模收缩幅度提升。
• 人民币汇率：上半年仍有升值动力，下半年可能承压。

四、2021年大类资产判断

• 权益市场：上半年盈利扩张可对冲估值下降，下半年盈利与估值同步承压。
• 债券市场：债券机会或在年中显现，因宏观流动性转为宽裕。

五、风险提示

• 疫苗产能、效果、接种范围不及预期。
• 有效需求不足，通胀承压。
• 中美贸易摩擦加剧。

结构化信息

疫情发展

• 疫情对全球经济造成外生冲击，需求陡降。
• 中国疫情控制良好，制造业复苏领先。
• 发达国家疫苗接种领先，有望更快复苏。

经济基本面

• 投资：基建、地产受财政政策推动。
• 消费：必选和可选消费在疫情后快速修复。
• 出口：受益于海外复苏，但动能或减弱。
• 库存：制造业开启补库存周期，投资有望提速。

宏观政策

• 财政政策：赤字率回归正常，专项债规模适度调整。
• 货币政策：退出宽松，保持中性。
• 房地产融资：严监管，非标规模收缩。
• 人民币汇率：上半年支撑较强，下半年可能承压。

大类资产

• 权益市场：上半年受益于盈利扩张，下半年需谨慎。
• 债券市场：机会在下半年显现，利率变化将提前反映。

结论

2021年全球经济复苏将因疫苗接种进度而分化，中国将受益于海外复苏、服务业修复和制造业补库存。宏观政策将由“双宽”转向“稳杠杆”，经济进入“紧信用”阶段，人民币汇率上半年支撑较强，下半年或承压。权益市场上半年表现较好，下半年需警惕盈利与估值双承压。债券机会或在年中显现，但需关注利率变化。整体来看，2021年中国经济有望保持良好复苏态势，但需警惕疫苗接种不及预期、有效需求不足和中美贸易摩擦加剧等风险。