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中国出口形势全景展望总结

核心内容

2021年4月11日，宏观研究团队对2020年出口高增的原因及2021年出口形势进行了全面分析。2020年全球出口增速大幅下滑至-9.2%，而中国出口同比增长3.6%，成为全球少数几个出口正增长的经济体之一。这主要得益于“替代效应”，即中国在疫情中最早走出并复工复产，承接了全球需求，出口在全球份额提升1.1个百分点，对总出口的同比拉动高达6.5个百分点，贡献率超过150%。

主要观点

1. 替代效应的衰减

   • 随着美、欧及主要生产型经济体复工复产加速，替代效应开始衰减。
   • 疫苗的推广推动产能修复，预计美国、英国、欧盟将在6月、7月和10月前后接近群体免疫。
   • 产能利用率已恢复至疫情爆发前的90%以上，中国出口的领先指标制造业PMI新出口订单指数表现疲软。

2. 出口增速的展望

   • 在中性情景下，2021年中国全年出口增速预计在15%左右，分季度来看，呈现逐季下滑趋势。
   • 1-4季度出口增速分别为54%、21%、5%、-5%。
   • 悲观与乐观情景下，全年出口增速分别预计为4%和27%。

3. 行业结构分化

   • 替代效应衰减导致部分行业出口增速回落，如塑料橡胶、杂项制品等。
   • 疫情改善下，与线下经济活动相关的行业出口具有更大改善空间，如鞋帽伞、服装服饰、化学品等。

关键信息

• 2020年出口高增：中国出口同比增长3.6%，成为全球少数出口正增长的经济体。
• 替代效应驱动：中国在2020年3季度开始快速恢复产能，替代其他受疫情影响的国家，出口份额提升1.1个百分点。
• 产能恢复情况：美国、欧盟、韩国、加拿大等主要经济体产能利用率恢复至疫情前水平的96%以上。
• 出口结构变化：部分依赖替代效应的行业出口增速回落，而与线下经济活动相关的行业出口表现有望改善。
• 风险提示：病毒突变可能导致新冠疫苗失效，进而影响出口形势。

出口形势分析

2020年出口高增的原因

• 全球出口增速大幅下滑至-9.2%。
• 中国凭借最早走出疫情、最先复工复产，成为全球需求的承接者。
• 对美、欧盟的出口增长显著，对中国总出口的拉动作用明显。

替代效应的未来演绎路径

• 替代效应开始衰减，主要经济体产能恢复加速。
• 疫苗接种加快，进一步推动产能修复。
• 中国出口领先指标制造业PMI新出口订单指数连续多月疲软。

出口形势展望

• 替代效应拖累出口增速，但行业结构分化会加大。
• 1-2月出口复合增速为15.2%，不及2020年11月、12月的20.6%、18.1%。
• 国别层面，对美、欧盟的出口增速见顶回落，部分行业出口增速下滑。

大类资产回溯

• 当周（4月5日-4月9日），美元、英镑下跌，欧元上涨。
• 美股多数上涨，纳斯达克、标普500、道琼斯分别上涨3.12%、2.71%、1.95%。
• 欧洲股指上涨，亚洲股指下跌，尤其是恒指。
• 原油价格下跌，黄金价格反弹。

重点关注：美国3月零售销售

• 美国3月零售销售环比增长5.2%，高于前值-3%。
• 美国2月贸易逆差创历史新高，达到711亿美元。
• 美国2月批发销售环比增速由4.6%回落至-0.8%。
• EIA原油库存减幅超预期，初请失业金人数小幅反弹。

数据跟踪：美国3月非制造业PMI

• 美国3月ISM非制造业PMI录得63.7%，高于预期和前值，创2005年9月以来新高。
• 新订单指数录得67.2%，商业活动指数录得69.4%，就业指数录得57.2%。

风险提示

• 病毒突变可能导致新冠疫苗失效，进而影响出口形势。

其他信息

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