港口行业2020年一季度综述：港口行业热点八问八答，筑底企稳，关注低估值港口-20200510-浙商证券-23页_878kb

港口行业2020年一季度综述总结

核心内容

2020年第一季度，中国港口行业整体表现受到新冠疫情的影响，呈现出营收下降但毛利率提升的态势。报告重点分析了行业业绩、疫情传导逻辑、信用风险、未来成长性、估值水平及投资建议等方面。

主要观点

• 业绩表现：港口板块营收同比下降16.17%，但总体毛利率提升至28.16%，较2019年同期提升2.01个百分点。部分企业如青岛港、大连港和秦港股份表现出较强的盈利能力。
• 疫情影响：疫情对港口行业的影响分为两个阶段，前期主要影响集疏港运力，后期则影响出口需求。国内疫情已基本控制，但海外疫情仍处于爆发增长阶段，对出口需求构成持续压力。
• 信用风险：港口板块企业信用风险较低，现金流良好，资产负债率逐年下降，行业整体偿债能力增强，企业信贷评级保持稳定。
• 未来成长性：行业长期增长主要依赖于经济增长和贸易扩张，其中干散货和原油业务增长较为稳健，集装箱业务则高度依赖外贸出口。
• 估值水平：当前港口板块整体估值处于十年来较低点，建议关注10-15倍PE的合理估值区间。
• 投资建议：建议关注外贸变化对集装箱吞吐量的影响，同时推荐低估值的青岛港，因其产能扩充和腹地经济发展潜力较大。

关键信息

1. 一季度业绩表现

• 货物吞吐量：2020年Q1沿海港口货物吞吐量同比下降3.81%，其中外贸货物吞吐量微增0.62%。
• 集装箱吞吐量：2020年Q1集装箱吞吐量为4935万TEU，同比下降8.24%。
• 营收：板块营收同比下降16.17%，部分企业如招商港口和广州港实现增长，而上港集团、宁波港等则出现下降。
• 毛利率：板块总体毛利率提升至28.16%，部分企业如唐山港和青岛港毛利率提升显著。
• 归母净利润：板块归母净利润同比下降15.65%，但青岛港和大连港等部分企业仍保持增长。

2. 疫情影响传导逻辑

• 前期影响：疫情初期，出口产能和集疏港运力受到限制，导致1-2月出口下降17.11%，3月下降6.6%。
• 后期影响：随着海外疫情爆发，出口需求面临更大压力，需密切关注疫情发展对出口的影响。

3. 信用风险分析

• 现金流：板块企业经营活动现金流维持良好，部分企业现金流为负但数额较小。
• 资产负债率：行业加权资产负债率从2017年的40.66%降至2020年Q1的38.57%，降幅为2.09个百分点。
• 偿债能力：板块企业整体偿债能力增强，其中青岛港、上港集团、厦门港务等企业表现出较强的偿债能力。

4. 未来成长性

• 干散货：受铁矿石补库存和基建投资增长驱动，预计进口量将迎新高。
• 原油：受益于国内工业需求增长，预计保持稳健增长。
• 集装箱：主要依赖外贸出口增速，需关注出口情况变化。

5. 合理估值

• PE估值：板块整体发展受益于经济和贸易增长，当前估值处于十年来较低水平，合理PE为10-15倍。
• 青岛港：作为低估值企业，其盈利能力较强，建议关注。

6. 投资建议

• 二、三季度：建议关注外贸对集装箱吞吐量的影响，以及低估值港口企业的投资机会。
• 重点推荐：青岛港因其产能扩充和腹地经济发展潜力被重点推荐。

风险提示

• 全球新冠疫情持续时间超预期。
• 吞吐量增速不及预期。
• 基建投资增速不及预期。

行业评级

• 港口Ⅱ：看好

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