20260717-方正证券-当下如何看待中小银行二永债_24页_5mb

当下如何看待中小银行二永债？

核心内容

• 二永债发行与净融资：截至2026年6月末，二永债发行总规模为10026亿元，全部为二季度发行，且净融资额为5906亿元，超过2020-2025年同期水平。其中，国股行为主要发行主体，中小银行二永债发行规模为626亿元，净融资为-339亿元，为2020年以来首次净流出。
• 有效批文额度：截至2026年7月4日，全市场银行二永债有效剩余批文额度为1.9万亿元，其中国股行占比最大，城商行剩余约2180亿元，农商行约309亿元。
• 赎回及到期情况：2026年下半年二永债到期及赎回规模为7233亿元，国股行占比76%，中小银行约1753亿元，其中北京银行、郑州银行、北京农商行、成都农商行等规模较大。
• 众邦银行接管事件：2026年7月3日，众邦银行被接管，其2021-2024年均保持净利润增长，资本充足率符合监管要求，但未披露2025年经营情况。该事件对二永债市场冲击较小。
• 不赎回现象分析：截至2026年7月3日，有73只二级资本债不赎回，以农商行为主。2021-2023年不赎回数量为高峰期，2024年以来明显减少。不赎回后，收益率上行幅度普遍超过100bp，且多数不赎回债的隐含评级在A+及以下。
• 不赎回的收益率变化：不赎回后，二级资本债收益率上行幅度主要由期限利差解释，平均期限利差为169bp。
• 赎回判断模型：搭建了中小银行二级资本债的赎回判断分析框架，包含资本充足性、盈利能力与内源性补充、资产质量与资本消耗压力、流动性与负债稳定性、银行属性与外部支持、债券条款与历史行为六大指标。最终打分在25分以下的有33家银行，其中29家有不赎回历史，占比88%。打分在25分及以下且未来两年有到期未赎回二级资本债的银行有17家，合计待赎回规模约123亿元，整体影响可控。

主要观点

• 发行趋势：上半年二永债发行以国股行为主，中小银行发行规模低于往年，但高于2022-2023年同期。
• 资本补充方式：中小银行资本补充方式多样化，包括二永债发行、增资扩股等，政策性工具如特别国债和地方专项债也用于补充资本。
• 风险信号：不赎回行为可能反映银行资本压力较大，且打破了“一定会赎回”的预期，可能引发市场恐慌。
• 收益率变化：不赎回公告后，二级资本债收益率普遍上行，且多数年份平均上行幅度超过100bp。
• 市场影响：尽管众邦银行被接管，但对二永债市场冲击较小，市场整体反应较为平稳。

关键信息

• 发行规模：上半年二永债发行总规模10026亿元，国股行发行9400亿元，中小银行发行626亿元。
• 净融资：上半年二永债净融资5906亿元，中小银行净融资为-339亿元。
• 有效批文额度：全市场二永债有效剩余批文额度为1.9万亿元，其中城商行约2180亿元，农商行约309亿元。
• 赎回规模：2026年下半年二永债到期及赎回规模为7233亿元，中小银行约1753亿元。
• 不赎回数量与规模：截至2026年7月3日，有73只二级资本债不赎回，以农商行为主。2021-2022年不赎回规模为峰值，每年超过100亿元。
• 收益率与利差：不赎回后，二级资本债收益率上行幅度较大，平均期限利差为169bp。
• 赎回判断模型：模型包含六大指标，最终打分在25分以下的有33家银行，其中17家有待赎回二级资本债，规模约123亿元。

风险提示

• 数据更新不及时及提取失误
• 股债市场超预期调整
• 流动性超预期收紧
• 发生超预期信用风险事件
• 打分模型参数设置不合理

结构分析

二永债发行流程

• 审批流程：国有大型银行、股份制银行由金融监管总局审批，城商行由省级监管局审批，农村中小金融机构由地市级或省级派出机构审批。
• 发行时间：银行可在批准额度内自主决定发行时间、批次和规模，并于批准后24个月内完成发行。
• 额度管理：人行金融债券审批实行余额管理，批文有效期通常为12个月，截止至当年年末。

资本补充方式

• 内源性补充：包括利润留存。
• 外源性补充：包括二永债发行。
• 政策性工具：特别国债注资国有大行，地方专项债注资中小银行。

资本充足率要求

• 普通非系统重要性银行：核心一级资本充足率≥7.5%，一级资本充足率≥8.5%，总资本充足率≥10.5%。
• 系统重要性银行：根据附加资本要求不同，资本充足率最低为9.0%。

不赎回行为分析

• 影响因素：资本充足率、盈利能力、资产质量、流动性、银行属性与外部支持、债券条款与历史行为。
• 市场反应：不赎回后，收益率普遍上行，且多数年份平均上行幅度超过100bp。
• 隐含评级：不赎回债的隐含评级基本在A+及以下。

赎回判断模型

• 模型构成：六大指标，包括资本充足性、盈利能力与内源性补充、资产质量与资本消耗压力、流动性与负债稳定性、银行属性与外部支持、债券条款与历史行为。
• 打分结果：最终打分在25分以下的有33家银行，其中17家有待赎回二级资本债，合计规模约123亿元。

市场建议

• 关注高等级二级资本债：建议关注AA+及以上评级的二级资本债，因其收益率及利差处于相对较低水平，后续下行空间有限。
• 警惕不赎回风险：不赎回行为可能反映银行资本压力较大，需关注其对市场的影响。
• 关注流动性与资本充足率：流动性紧张和资本充足率不足是银行选择不赎回的重要因素。