20260701-方正证券-如何看待近期评级调整及终止评级_21页_4mb

报告摘要

如何看待近期评级调整及终止评级？总结

核心内容

近期，市场进入评级跟踪季，投资者对评级下调及终止评级事件高度关注。本文分析了2020年以来的评级调整趋势、评级下调对收益率的影响、终止评级的原因及影响，以及评级调整与信用债市场的关联性。

主要观点

评级下调趋势
- 自2020年以来，评级下调的主体主要集中于产业主体，城投主体则主要集中在2020-2022年。
- 2023年化债以来，城投评级下调数量明显减少，但产业主体仍为主要调整对象。
- 区县级平台仍是评级下调的主体，地市级平台也有所涉及，但截至2026年6月26日，今年尚未出现地市级平台评级下调的情况。
- 评级调整前，外部评级以AA为主，评级下调后，部分主体收益率明显上行，且部分带动区域其他主体收益率上行。
评级下调对收益率的影响
- 评级下调通常会带来收益率上行，但幅度与主体资质和市场预期有关。
- 今年4月以来，3家城投主体评级下调后，收益率均有明显上行，部分还带动了区域其他主体的收益率变化。
- 产业债中，部分主体评级下调后收益率上行明显，而部分主体上行幅度较小。
终止评级的主体及原因
- 2025年以来，有95家城投主体因非标、商票舆情面临评级下调风险，其中7家同时涉及非标和商票逾期。
- 评级下调后，部分主体选择终止评级，以避免进一步的市场冲击。终止评级的原因包括业务合作关系变更、后续寻求提升评级、害怕评级下调而提前终止评级。
- 2026年6月以来，有3家AAA主体终止评级，其中既有城投也有产业主体，部分有舆情，部分无舆情。
终止评级对发债的影响
- 2021年起，公募公司债发行不再强制评级，部分主体尝试无评级发行。
- 无评级发行的债券类型包括短期融资券、公司债和中期票据，产业债占比更高。
- 无评级债券中，仅1只可质押，且政策未对质押条件作明确要求。
评级与质押回购的关系
- 交易所质押回购对债券评级有明确要求，主体或债项评级为AAA的债券可获得一定支持。
- 银行间质押回购未对评级作强制要求，但对质押品有分类，折扣率与评级相关。