> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 如何看待近期评级调整及终止评级？总结 ## 核心内容 近期，市场进入评级跟踪季，投资者对评级下调及终止评级事件高度关注。本文分析了2020年以来的评级调整趋势、评级下调对收益率的影响、终止评级的原因及影响，以及评级调整与信用债市场的关联性。 ## 主要观点 1. **评级下调趋势** - 自2020年以来，评级下调的主体主要集中于产业主体，城投主体则主要集中在2020-2022年。 - 2023年化债以来，城投评级下调数量明显减少，但产业主体仍为主要调整对象。 - 区县级平台仍是评级下调的主体，地市级平台也有所涉及，但截至2026年6月26日，今年尚未出现地市级平台评级下调的情况。 - 评级调整前，外部评级以AA为主，评级下调后，部分主体收益率明显上行，且部分带动区域其他主体收益率上行。 2. **评级下调对收益率的影响** - 评级下调通常会带来收益率上行，但幅度与主体资质和市场预期有关。 - 今年4月以来，3家城投主体评级下调后，收益率均有明显上行，部分还带动了区域其他主体的收益率变化。 - 产业债中，部分主体评级下调后收益率上行明显，而部分主体上行幅度较小。 3. **终止评级的主体及原因** - 2025年以来，有95家城投主体因非标、商票舆情面临评级下调风险，其中7家同时涉及非标和商票逾期。 - 评级下调后，部分主体选择终止评级，以避免进一步的市场冲击。终止评级的原因包括业务合作关系变更、后续寻求提升评级、害怕评级下调而提前终止评级。 - 2026年6月以来，有3家AAA主体终止评级，其中既有城投也有产业主体，部分有舆情，部分无舆情。 4. **终止评级对发债的影响** - 2021年起，公募公司债发行不再强制评级，部分主体尝试无评级发行。 - 无评级发行的债券类型包括短期融资券、公司债和中期票据，产业债占比更高。 - 无评级债券中，仅1只可质押，且政策未对质押条件作明确要求。 5. **评级与质押回购的关系** - 交易所质押回购对债券评级有明确要求，主体或债项评级为AAA的债券可获得一定支持。 - 银行间质押回购未对评级作强制要求，但对质押品有分类，折扣率与评级相关。 ## 关键信息 - **评级下调的主体**：产业主体为主，城投主体集中在2020-2022年，2023年后减少。 - **评级下调的影响**：部分城投和产业主体评级下调后收益率上行，尤其在市场预期超预期时影响更大。 - **终止评级的主体**：2025年以来，有95家城投主体因负面舆情或财务问题面临评级下调风险。 - **终止评级的原因**：包括业务合作关系变更、提升评级、避免评级下调。 - **无评级发行的现状**：自2021年起，公募债可选择无评级发行，产业债占比高。 - **质押回购对评级的要求**：交易所对AAA评级债券提供鼓励支持，而银行间未作强制要求。 ## 风险提示 - 股债市场超预期调整； - 评级监管政策变化； - 数据更新不及时及提取失误等风险。 ## 结构分析 - **评级下调**：主要集中在产业主体，收益率上行幅度与主体资质和市场预期相关。 - **终止评级**：与评级下调并行，部分主体选择终止评级以避免进一步市场冲击。 - **无评级发行**：自2021年起逐渐成为趋势，尤其在产业债中。 - **质押回购**：交易所对AAA评级债券提供支持，银行间则未作强制要求。 ## 未来关注点 - 债券存量较大的主体估值走势变化； - 城投信用风险基调的转变； - 评级监管政策的可能变化。 ## 结论 评级调整和终止评级对市场影响显著，尤其是对收益率和信用风险的判断。投资者需密切关注评级变动对市场的影响，特别是城投和产业债的动态变化。未来，随着政策的进一步调整，评级机制可能继续演变，市场对无评级债券的接受度和影响也将成为研究重点。