核心内容
巴比食品（605338.SH）在2022年实现营收15.3亿元，同比增长10.9%，但归母净利同比下降29.2%至2.2亿元，扣非归母净利同比增长21.3%至1.8亿元。尽管整体净利下滑，但公司盈利能力有所改善，主要得益于成本压力缓解和费用控制。公司2023年计划聚焦全国化扩张，包括新开超1000家门店、提升团餐业务收入占比至25%以上，以及通过投资并购实现业务协同。
主要观点
- 业绩表现：2022年公司营收增长符合预期，但净利受疫情扰动影响较大，主要由于销售费用率下降、管理费用率上升，以及新店爬坡带来的单店收入下滑。
- 业务结构：特许加盟业务收入11.4亿元，同比增长1.5%，其中加盟店数量增加29.2%至4473家。团餐业务增长显著，收入3.3亿元，同比增长54.5%，对总收入贡献提升至21.8%。
- 区域发展：华东地区仍为主要收入来源，但全国化战略稳步推进，2022年华东、华南、华北、华中新开加盟店分别为422家、206家、92家、210家，其中收购并表净增1012家。
- 盈利能力：2022年综合毛利率提升至27.7%，销售费用率下降至5.7%，扣非归母净利率提升至12.1%，显示公司成本控制和费用管理成效显著。
- 未来规划：2023年公司计划新开超1000家门店，推进第四代门店升级，增加中晚餐场景产品；同时提升团餐业务收入占比，利用南京工厂产能承接团餐订单，拓展新零售平台。
关键信息
财务数据（单位：亿元）
| 项目 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入 |
13.75 |
15.25 |
20.89 |
25.44 |
30.47 |
| 归母净利润 |
3.14 |
2.22 |
2.73 |
3.48 |
4.37 |
| 扣非归母净利润 |
1.80 |
2.20 |
2.73 |
3.48 |
4.37 |
| 毛利率 |
27.9% |
27.7% |
28.7% |
29.3% |
29.9% |
| 销售费用率 |
6.6% |
5.7% |
5.8% |
5.5% |
5.4% |
| 管理费用率 |
6.4% |
7.2% |
6.5% |
6.3% |
6.0% |
| 扣非归母净利率 |
14.6% |
12.1% |
13.1% |
13.7% |
14.3% |
| ROE |
16.45% |
10.76% |
12.11% |
13.91% |
15.56% |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 估值：预计2023-2025年归母净利分别为2.7/3.5/4.4亿元，对应PE分别为27.7/21.7/17.3倍。
- 目标价：未明确给出，但市场相关报告多为“买入”建议。
风险提示
附录数据摘要
损益表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 主营业务收入 |
9.75 |
13.75 |
15.25 |
20.89 |
25.44 |
30.47 |
| 毛利 |
2.72 |
3.53 |
4.23 |
5.99 |
7.46 |
9.12 |
| 营业利润 |
2.04 |
4.02 |
2.80 |
3.49 |
4.49 |
5.67 |
现金流量表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金净流 |
2.50 |
1.59 |
1.92 |
3.70 |
4.74 |
5.77 |
| 投资活动现金净流 |
-8.70 |
4.81 |
-4.59 |
-1.72 |
-1.76 |
-1.66 |
| 筹资活动现金净流 |
7.47 |
0.52 |
-1.34 |
-1.48 |
-1.06 |
-1.33 |
资产负债表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 货币资金 |
13.99 |
12.62 |
8.51 |
8.97 |
10.84 |
13.55 |
| 流动资产 |
15.03 |
14.96 |
12.31 |
12.98 |
15.19 |
18.27 |
| 资产总计 |
19.91 |
25.32 |
26.76 |
28.78 |
32.30 |
36.49 |
| 负债股东权益合计 |
19.91 |
25.32 |
26.76 |
28.78 |
32.30 |
36.49 |
比率分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 每股收益 |
0.708 |
1.266 |
0.896 |
1.093 |
1.390 |
1.746 |
| 每股净资产 |
6.589 |
7.695 |
8.331 |
9.026 |
9.999 |
11.221 |
| 每股经营现金净流 |
1.008 |
0.641 |
0.774 |
1.490 |
1.912 |
2.328 |
| ROE |
10.74% |
16.45% |
10.76% |
12.11% |
13.91% |
15.56% |
| 净利润增长率 |
13.41% |
78.92% |
-29.19% |
22.97% |
27.21% |
25.60% |
| 资产负债率 |
17.90% |
24.41% |
22.66% |
21.45% |
22.46% |
22.98% |
市场相关报告评级
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2022-06-01 |
买入 |
28.92 |
33.47~33.47 |
| 2 |
2022-07-14 |
买入 |
28.47 |
33.31~33.31 |
| 3 |
2022-08-11 |
买入 |
27.34 |
33.35~33.35 |
| 4 |
2022-10-28 |
买入 |
27.00 |
N/A |
投资评级说明
- 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
- 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
- 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上
结论
巴比食品在2022年实现营收增长，但净利受到疫情和新店爬坡的影响。公司正积极进行全国化扩张，计划2023年新开超1000家门店，并提升团餐业务占比至25%以上。公司盈利能力有所改善，未来增长潜力较大，因此维持“买入”评级。
