20250426-国金证券-华鲁恒升-600426.SH-一季度生产平稳_关注尿素出口政策_4页_923kb

华鲁恒升 (600426.SH) 总结

核心内容

华鲁恒升在2025年第一季度实现营收77.72亿元，同比下降2.59%；归母净利润7.07亿元，同比下降33.65%。公司整体经营保持稳定，但受产品价格下行影响，净利润出现显著下滑。

主要观点

• 生产情况：一季度公司生产运行稳定，肥料、有机胺、新材料系列产品基本平稳，但醋酸系列产品生产环比下降9%，导致销量环比下降21%。荆州基地的盈利有所改善，但因税率较高，所得税费用增加，影响了整体净利润。
• 成本与价格：煤炭价格回落，缓解了煤化工产品的成本压力，带动公司毛利率提升至16.35%。尿素价格触底回升，但整体均价仍有所下降，新材料系列产品价格下行压力较大。
• 未来展望：荆州基地产业链仍在完善中，德州基地的技改有望带来成本优化空间。公司整体负债水平较低，但未来投资和技改可能带来一定的财务压力。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为371亿元、411亿元、449亿元，归母净利润分别为38.3亿元、46.7亿元、57.6亿元，EPS分别为1.8元、2.2元、2.7元。当前股价对应的PE分别为12、10、8，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简评

• 2025年一季度营收：77.72亿元，同比下降2.59%
• 2025年一季度归母净利润：7.07亿元，同比下降33.65%

经营分析

• 生产运行稳定，但部分产品销量下降
• 成本压力缓解，毛利率提升至16.35%
• 尿素价格触底回升，但整体均价仍下降
• 荆州基地盈利改善，但税率较高导致所得税费用增加

盈利预测

• 2025年预计营收：371亿元，同比增长8.34%
• 2025年预计归母净利润：38.3亿元，同比增长-1.81%
• 2026年预计营收：411亿元，同比增长10.89%
• 2026年预计归母净利润：46.7亿元，同比增长21.84%
• 2027年预计营收：449亿元，同比增长9.15%
• 2027年预计归母净利润：57.6亿元，同比增长23.27%

每股指标

• 每股收益（2025E）：1.805元
• 每股净资产（2025E）：15.766元
• 每股经营性现金流净额（2025E）：3.739元

投资评级

• 当前评级：买入（维持）
• 预期未来6-12个月内上涨幅度：15%以上

风险提示

• 原材料及产品价格大幅波动风险
• 新产能投放带来的竞争风险

附录数据摘要

财务比率分析

• 净资产收益率（ROE）：2025E为11.45%，2026E为12.81%，2027E为14.36%
• 总资产收益率（ROA）：2025E为7.72%，2026E为8.83%，2027E为10.23%
• 投入资本收益率（ROIC）：2025E为9.76%，2026E为11.14%，2027E为12.86%
• 资产负债率：2025E为28.35%，2026E为26.37%，2027E为23.58%

增长率

• 主营业务收入增长率：2025E为8.34%，2026E为10.89%，2027E为9.15%
• EBIT增长率：2025E为-2.07%，2026E为21.46%，2027E为22.74%
• 净利润增长率：2025E为-1.81%，2026E为21.84%，2027E为23.27%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2025E为0.9天
• 存货周转天数：2025E为21.0天
• 应付账款周转天数：2025E为41.0天
• 固定资产周转天数：2025E为289.7天

偿债能力

• 净负债/股东权益：2025E为15.33%
• EBIT利息保障倍数：2025E为26.5
• 资产负债率：2025E为28.35%

相关报告评级

• 买入：34份（占41.0%）
• 增持：4份（占4.8%）
• 中性：0份
• 减持：0份
• 评分：1.11（参考市场平均投资建议）

投资建议说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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