20221031-天风证券-三棵树-603737.SH-Q3零售端延续高增长_盈利弹性开始显现_4页_723kb

三棵树（603737）总结

核心内容

三棵树在2022年第三季度实现了营收和利润的显著增长，特别是在零售端表现突出，整体盈利弹性开始显现。公司前三季度的归母净利润达到3.01亿元，同比大幅增长369.7%。尽管营业收入仅同比增长0.5%，但净利润的大幅上升表明公司盈利能力显著提升。

主要观点

• Q3业绩表现：三棵树在2022年第三季度实现营收32.40亿元，同比增长0.5%；归母净利润2.05亿元，同比大幅增长；扣非归母净利润2.06亿元，同比大幅增长，显示公司盈利能力增强。
• 业务结构优化：家装墙面漆业务在Q3实现收入7.53亿元，同比增长15.3%；工程墙面漆收入12.83亿元，同比下降3.4%。家装业务占比提升至38%，渠道结构持续优化。
• 价格与销量变化：家装墙面漆价格同比下降7%，销量同比增长24%；工程墙面漆价格同比上涨6%，销量同比下降9%。防水业务收入2.67亿元，同比下降19%，主要因需求不佳。
• 毛利率提升：Q3毛利率为30.56%，同比提升3.81个百分点，环比提升1.93个百分点，主要受益于原材料价格下降，但沥青价格上涨对防水业务毛利率形成压力。
• 费用控制：期间费用率同比下降1.1个百分点，其中销售费用率下降1.3个百分点，管理费用率下降0.3个百分点，研发费用率下降0.1个百分点。
• 现金流改善：Q3经营性现金流净额达3.84亿元，相较于去年同期的-1.86亿元有明显改善，显示公司回款能力增强。
• 盈利预期：分析师看好公司2023年盈利弹性，维持“买入”评级，预计2023年归母净利润将达9.46亿元，对应34.20倍PE。

关键信息

财务数据与估值

财务预测摘要

风险提示

• 地产政策收紧超预期
• 原材料价格上涨超预期
• 产能投放进度不及预期

投资评级

• 行业：建筑材料/装修改材
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：85.96元
• 目标价格：未提供

基本数据

股价走势

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1. 《三棵树-公司点评：渠道优势充分显现，未来盈利弹性值得期待》2022-10-17
2. 《三棵树-半年报点评：零售端维持较快增长，Q2净利率恢复明显》2022-09-02
3. 《三棵树-年报点评报告：零售表现亮眼，22年有望重回高增长》2022-05-03

财务预测摘要

资产负债表(百万元)

现金流量表(百万元)

利润表(百万元)

结论

三棵树在2022年第三季度表现出色，盈利能力和现金流显著改善，零售端增长持续，家装业务占比提升。尽管面临地产低迷和原材料价格波动等挑战，公司仍有望在2023年实现盈利弹性，维持“买入”评级。投资者应关注其渠道优化、成本控制及市场拓展能力。