20250430-中邮证券-三棵树-603737.SH-零售竞争力显现_产品结构持续优化_5页_912kb

2025年4月30日，中邮证券发布三棵树（603737）建筑材料行业公司点评报告。报告指出公司近期业绩显著波动，2024年实现营收1210.5亿元，同比下降29.7%，但归母净利润达332亿元，同比激增9127%，扣非净利润147亿元，增长23434%。2025年第一季度营收2130亿元，同比上涨312%，归母净利润105亿元，同比大幅增长12333%，其中非经常性损益主要来自政府补助。

分业务板块看，家装墙面漆收入（2967亿元）同比增长128%，2025年Q1增长80%；工程墙面漆2024年收入（4084亿元）同比下降127%，但2025年Q1回升94%；基辅材收入（3269亿元）增长125%，Q1增长42%；防水卷材收入（1319亿元）同比提升49%，但Q1大幅下滑213%。毛利率由29.6%降至29.6%（可能数据有误），费用率优化0.46个百分点，销售费用率下降0.78个百分点，管理费用率微升0.35个百分点，研发与财务费用率小幅调整。

零售业务加速增长，"马上住"、仿石漆及艺术漆模块新客户增长显著，形成高利润、高增长态势。工程业务通过布局工业厂房、连锁酒店餐饮及市政翻新等细分市场，实现增长动能转型，行业领先地位稳固。盈利预测显示，2025-2026年营收分别为137亿、155亿元，年增长率135%、129%；归母净利润预计75亿、95亿元，增幅1264%、263%，对应PE估值34.4X、27.3X。

报告提示风险：地产竣工需求下行超预期、行业竞争加剧。投资评级维持"买入"，预期2025年相对基准指数涨幅超20%。财务数据显示，公司ROE、ROIC等关键指标持续提升，资产负债率下降，流动性改善。

免责声明强调报告基于公开信息，不构成买卖建议，且存在数据来源及结论独立性的说明。公司简介提及中邮证券为邮政集团下属金融机构，业务范围覆盖证券经纪、自营、资管等领域，分支机构分布广泛。