深度报告-20220722-浙商证券-伟星股份-002003.SZ-伟星股份首次覆盖_长风破浪会有时_辅料龙头的求变与突围之路_37页_3mb

伟星股份(002003) 总结

核心内容概述

伟星股份是一家深耕服饰辅料行业30余年的企业，自1988年成立以来，1994年完成股份制改革，2004年登陆深交所，成为国内首家纽扣、拉链上市公司。公司现已形成年产钮扣116亿粒、拉链8.50亿米的生产能力，是国内综合规模最大、品类最全的服饰辅料企业，全球排名第二。公司具备显著的业绩增长潜力，尤其在与YKK等国际龙头的竞争中展现出替代趋势。

主要观点与关键信息

行业背景

• 市场规模：服装辅料市场规模超千亿，其中仅服装辅料就达900亿，若计入箱包市场规模则整体超千亿。
• 行业特点：辅料行业为劳动密集型，对规模化生产能力、供应链整合能力及环保要求高，近年环保政策趋严，加速中小企业出清。
• 需求变化：订单碎片化趋势明显，对供应商的快速响应、性价比和创新能力提出更高要求。
• 竞争格局：YKK近五年拉链业务收入与经营利润CAGR分别为-5%和-22%，份额被国产品牌如伟星、浔兴逐步蚕食，而伟星收入与利润CAGR分别为12%和20%，呈现明显上升趋势。

公司核心竞争力

• 研发优势：公司研发投入持续保持4%+的高比例，远超YKK的2%，拥有省级企业研究院、CNAS实验室、博士后工作站等研发平台，技术实力领先。
• 制造优势：自2013年起推进自动化、智能化改造，人均产出从10万元提升至39万元，人效显著提高。
• 快反能力：公司订单交货周期大多在10-14天，最快可在7天完成，显著快于YKK。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年收入分别增长15.7%、17.2%、18.7%，归母净利润分别增长14.9%、18.3%、21.0%。
• 估值：当前市值对应PE为20X/17X/14X，公司具备长足成长潜力，值得重点关注。

股权与管理

• 股权结构：控股股东伟星集团持股29.16%，核心高管团队经验丰富，管理团队稳定。
• 股权激励：公司自2006年起推出五期股权激励计划，绑定核心员工与公司利益，提升员工积极性。
• 高分红：公司股息率稳定在80%-90%，积极回馈股东。

海外布局与产能扩张

• 海外布局：公司已建立全球化营销网络，海外订单占比提升至接近30%，2021年海外收入显著增长。
• 产能转移：在东南亚布局孟加拉与越南工业园，提升供应链效率与成本控制能力。

详细总结

公司概况

• 成立于1988年，1994年股份制改革，2004年上市。
• 拥有八大工业基地，年产钮扣116亿粒、拉链8.50亿米。
• 2004-2021年收入/归母净利润CAGR分别为14%/19%，2022Q1实现收入营收/归母净利润7.3亿（+34%）/6522万（+45%）。
• 纽扣/拉链收入占比分别为41%/55%，毛利率分别为41%/36%。

行业分析

• 市场规模：服装辅料市场规模超千亿，其中服装辅料约900亿，箱包辅料约3000亿。
• 行业壁垒：辅料行业对工艺技术、规模效应和供应链整合能力要求高，具备孕育大市值公司的潜力。
• 需求变化：订单碎片化趋势不可逆，推动行业向小单快反转型，品牌商对供应商快反、性价比和创新能力要求更高。
• 竞争格局：YKK在拉链市场一家独大，但近年增长乏力，份额被国产品牌蚕食，伟星与浔兴展现强劲增长。

公司优势

• 研发技术：公司研发投入持续增长，拥有890项国内外专利，技术实力与YKK媲美。
• 生产制造：自动化改造显著提升生产效率，人均产出从2013年的25万元提升至2021年的39万元。
• 快速响应：交货周期快于同行，服务意识强，客户认可度高。

盈利与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为38.84亿、45.50亿、54.00亿，归母净利润分别为5.15亿、6.10亿、7.38亿。
• 估值分析：当前市值对应PE为20X/17X/14X，公司具备长足成长潜力，值得重点关注。

风险提示

• 材料价格波动风险
• 疫情加剧与反复风险
• 生产安全风险

发展历程

• 90年代末至2000年初期：中国服饰需求萌芽期，公司沉淀前期成长基础。
• 2000-2010年：受益行业红利，收入与净利润复合增速高达30.5%/40.4%，规模迅速扩大。
• 2011年以后：行业进入去库存周期，公司增速放缓，但积极求变，进入国际高端品牌供应链。
• 2013年起：聚焦业务梳理与平台建设，推进自动化改造，提升人效与研发能力。
• 2019年疫情后：公司竞争对手弊端凸显，市场份额提升，经营利润率改善。

未来展望

• 短期：受益YKK反应迟钝带来的订单转移，业绩弹性显著。
• 中长期：海外布局加速，产品与工艺改良，有望持续替代YKK，成为全球辅料龙头。

结论

伟星股份凭借长期深耕辅料行业、持续的技术研发与工艺改进、快速响应能力及海外布局，正逐步挑战YKK等国际龙头。在行业需求变化与竞争格局转变的背景下，公司具备显著的盈利增长潜力，未来有望成为全球辅料行业的重要参与者。