20260505-国盛证券有限责任公司-金风科技-002202.SZ-主机盈利再提升_海外盈利超预期_3页_609kb

金风科技 (002202.SZ) 总结

核心内容

金风科技在2025年及2026年第一季度实现了显著的业绩增长，整体盈利能力和运营效率持续提升。公司2025年实现营收730.23亿元，同比增长29%；归母净利润27.74亿元，同比增长49.1%。2026年第一季度营收154.85亿元，同比增长63.5%；归母净利润9.07亿元，同比增长59.6%，环比增长377.5%。公司毛利率和净利率均有所提升，2025年毛利率14.18%，净利率4.14%；2026年第一季度毛利率16.76%，净利率6.51%。

主要观点

• 主机盈利提升：2025年公司风机制造板块收入达572亿元，同比增长46.98%，销量26.63GW，同比增长65.87%。全年风机毛利率提升至8.95%，上半年为8%，下半年为9.6%，显示风机盈利持续上升。
• 海外业务表现亮眼：2025年国际业务收入达180.82亿元，同比增长50.59%；国际业务毛利率24.3%，较国内高出10pcts以上。2026年1-2月，金风国际实现净利润约3.9亿元，海外业绩再次超预期。截至2026年3月底，公司海外订单在手约9.57GW，预计2026年海外风机交付将带动业绩大幅增长。
• 绿色甲醇业务稳步推进：公司依托风电资源优势，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，并与国际航运巨头签订长期协议。2025年新签绿色甲醇订单15万吨，累计在手订单超75万吨。兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨）于2025年9月一次开车成功，标志着全球最大规模绿色甲醇项目高效建设完成。
• 盈利预测乐观：预计2026~2028年公司归母净利润分别为42.82亿元、58.23亿元和63.40亿元，对应PE估值分别为27.2倍、20.0倍和18.4倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2024年为566.99亿元，2025年增长至730.23亿元，2026年预计为895.68亿元，2027年为1042.96亿元，2028年为1123.41亿元。
• 增长率：2025年营收同比增长28.8%，2026年预计增长22.7%，2027年增长16.4%，2028年增长7.7%。
• 归母净利润：2024年为18.60亿元，2025年增长至27.74亿元，2026年预计42.82亿元，2027年58.23亿元，2028年63.40亿元。
• 增长率：2025年同比增长49.1%，2026年预计增长54.3%，2027年增长36.0%，2028年增长8.9%。
• 每股收益：2024年为0.44元，2025年为0.66元，2026年预计1.01元，2027年1.38元，2028年1.50元。
• 净资产收益率：2024年为4.8%，2025年为6.4%，2026年预计9.2%，2027年11.5%，2028年11.5%。
• P/E：2024年为62.5倍，2025年为41.9倍，2026年预计27.2倍，2027年20.0倍，2028年18.4倍。
• P/B：2024年为3.0倍，2025年为2.7倍，2026年预计2.5倍，2027年2.3倍，2028年2.1倍。
• EV/EBITDA：2024年为13.6倍，2025年为12.6倍，2026年预计11.7倍，2027年9.4倍，2028年8.6倍。

财务指标

• 期间费用率：2025年为9.55%，同比下降2.6pcts；2026年第一季度为9.76%，同比下降4.43pcts。
• 资产总计：2024年为155224亿元，2025年为166495亿元，预计2026年为189371亿元，2027年为207408亿元，2028年为219743亿元。
• 资产负债率：2024年为74.0%，2025年为71.7%，预计2026年为73.1%，2027年为73.2%，2028年为72.5%。
• 净负债比率：2024年为69.1%，2025年为55.4%，预计2026年为49.6%，2027年为41.2%，2028年为34.1%。

风险提示

• 风电装机不及预期
• 风机价格大幅下跌
• 风机恶性竞争再次加剧

结论

金风科技在2025年实现了显著的营收和利润增长，尤其在风机制造和海外业务方面表现突出。公司通过优化成本结构和提升盈利能力，展现出良好的增长潜力。随着绿色甲醇业务的推进，公司有望在未来几年内进一步提升业绩，预计2026~2028年归母净利润持续增长，PE估值逐步下降，维持“买入”评级。然而，需关注风电装机量、风机价格和市场竞争等潜在风险因素。