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公司盈利能力回升与风机大型化趋势分析总结

核心内容

金风科技在2021年上半年实现了盈利能力的显著回升，尽管营收略有下降，但归母净利润同比增长45%，扣非归母净利润增长50.58%，毛利率提升至28%左右，较2020年提高约10个百分点。这主要得益于风机销售、风电服务和风电场开发业务毛利率的明显提升，尤其是风电服务业务扭亏为盈。同时，公司风机大型化趋势明显，3S/4S和6S/8S风机销售量大幅增长，推动公司整体盈利提升。

主要观点

• 盈利能力提升：2021H1公司归母净利润同比增长45%，综合毛利率提升至28%。
• 风机大型化趋势：公司3S/4S风机销售容量增长316.8%，占比达38.8%；6S/8S风机销售容量增长379.4%，占比达26.8%。风机大型化有助于进一步降低成本，提升盈利。
• 在手订单充足：截至2021年6月末，公司在手订单总量达16.4GW，其中已签合同待执行订单13GW，为未来出货提供保障。
• 风电服务业务改善：风电服务业务扭亏，毛利率提升约9.7个百分点，预计未来毛利率将逐步回升。
• 行业地位稳固：公司在国内风电市场连续多年保持第一，全球市场份额保持在12%以上，行业龙头地位稳固。
• 政策支持：2021年底为陆风和海风项目最后并网期限，预计年内将出现风电抢装潮，有利于公司业绩增长。
• 盈利预测：预计未来三年公司归母净利润复合增长率为14.79%，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

财务数据

• 2021H1营收：179.04亿元，同比下降7.83%
• 2021H1归母净利润：18.49亿元，同比增长45%
• 2021H1扣非归母净利润：17.23亿元，同比增长50.58%
• 2021H1每股收益：0.41元
• 2021H1毛利率：27.98%，较2020年提升约10个百分点
• 风机单瓦售价：2021H1平均单瓦售价达4.22元，同比增长24%

订单与业务结构

• 在手订单：截至2021年6月末，公司总在手订单16.4GW，其中外部订单15GW
• 待执行订单：13GW，为未来风机出货提供明确保障
• 风机销售占比：2021H1风机销售营收占比达69.87%
• 3S/4S风机销售：1152MW，同比增长316.8%
• 6S/8S风机销售：795MW，同比增长379.4%
• 1.5MW与2S风机销售：营收同比分别下降98.30%和77.77%

盈利预测

• 2021-2023年营收预测：56400.88亿元、51500.49亿元、56545.49亿元
• 2021-2023年归母净利润预测：3903.72亿元、3856.30亿元、4482.26亿元
• 2021-2023年每股收益预测：0.92元、0.91元、1.06元
• 2021-2023年PE预测：15倍、15倍、13倍
• 2021-2023年PB预测：1.67倍、1.53倍、1.39倍

风险提示

• 风电装机不及预期：可能影响公司未来业绩
• 原材料价格上涨：可能对盈利能力产生负面影响
• 风机整机市场格局变化：竞争加剧可能影响公司市场份额

盈利预测与估值

• 未来三年归母净利润复合增长率：14.79%
• 可比公司平均PE：2021年为22倍
• 公司PE估值：2021年为15倍，2023年预计为13倍
• 公司PB估值：2021年为1.67倍，2023年预计为1.39倍
• EV/EBITDA估值：2021年为7.05倍，2023年预计为5.41倍

行业与政策背景

• “十四五”规划：明确风电发展地位，支持陆风和海风发展
• 补贴退坡：2021年底为陆风和海风项目最后并网期限，预计年内出现抢装潮
• 多地风电发展规划：包括广东、浙江、四川、河北、宁夏、黑龙江、辽宁等省市均提出明确的风电装机目标，其中海风项目获得高度重视

总结

金风科技在2021年上半年表现出色，盈利能力显著回升，风机大型化趋势明显，推动公司业务结构优化与成本下降。公司拥有充足的在手订单，保障未来业绩增长。尽管面临原材料价格上涨和市场竞争加剧等风险，但公司凭借其行业龙头地位和持续的业务增长，有望在未来三年内实现稳定的盈利增长。基于当前的盈利预测和估值模型，公司首次覆盖给予“持有”评级。