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信贷需求旺盛，社融反弹预期难以延续 ——2021年2月金融数据点评总结

核心内容

2021年2月，中国金融数据呈现信贷需求旺盛、社融小幅反弹、M2增速上行但M1大幅回落的特征。整体来看，信贷结构有所改善，但信用收缩趋势已显现，未来社融增速预计将继续下行。

主要观点

1. 信贷需求保持旺盛，结构持续优化

• 新增人民币贷款：2月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增4543亿元，显示信贷需求依然强劲。
• 企业端：中长期贷款需求旺盛，制造业融资持续改善，但短期贷款因信贷额度收紧而回落。票据融资走弱，反映企业表内融资需求减弱。
• 居民端：居民中长期贷款同比大幅多增，主要受房地产市场活跃及低基数效应影响。首套房贷利率上调至5.26%，房地产信贷调控政策预期延续。
• 风险提示：部分消费贷与信用卡不良率上升，监管对资金违规流入楼市和股市的管控趋严。

2. 社融增速小幅反弹，信贷为主要拉力

• 社融总量：2月新增社融1.71万亿元，同比多增8363亿元，社融存量同比增速为13.3%，较上月小幅反弹。
• 信贷主导：新增贷款和未贴现票据融资为主要拉动项，非标融资有所反弹，但信托贷款依然偏弱。
• 政府债券：政府债券净融资同比减少，成为社融负贡献项，两会后或出现集中发行压力。
• 企业债券与股票融资：企业债融资同比转弱，股票融资同比继续上行，反映股权融资需求增强。

3. 春节错位效应导致M1大幅波动

• M2增速：2月M2同比增速为10.1%，较上月上行0.7个百分点，显示货币供应偏宽松。
• M1增速：M1同比大幅回落至7.4%，下降7.3个百分点，主要受春节错位效应影响，企业活期存款向居民转移。
• 资金面：央行流动性小幅净回笼，但财政支出加快，资金面整体仍偏宽松。预计3月M2增速将小幅回落。

4. 信用收缩趋势开启，政策回归常态化

• 宏观杠杆率：2021年宏观杠杆率目标为基本稳定，信用政策将逐步收紧。
• 房地产调控：受“三道红线”及房贷集中度政策影响，房企与居民杠杆率面临调控压力，房地产信用扩张预期受限。
• 消费贷管控：消费贷不良率上升，监管加强对其违规流入股市和债市的监控。
• 财政与货币政策：财政刺激力度将逐步回落，但政府债发行将逐步开启。货币政策强调“不急转弯”，紧信用宽货币的周期或将延续。

关键信息

信贷数据

• 新增人民币贷款：1.36万亿元（同比多增4543亿元）
• 企业中长期贷款：1.1万亿元（同比多增6843亿元）
• 居民中长期贷款：4113亿元（同比多增3742亿元）
• 短期贷款：2497亿元（同比减少4052亿元）
• 企业表内票据融资：-1855亿元（同比多减2489亿元）

社融数据

• 新增社融：1.71万亿元（同比多增8363亿元）
• 社融存量同比增速：13.3%（较上月微升0.3个百分点）
• 政府债券净融资：1017亿元（同比减少807亿元）
• 企业债融资：1306亿元（同比减少2588亿元）
• 股票融资：693亿元（同比多增244亿元）

M2与M1数据

• M2同比增速：10.1%（较上月上行0.7个百分点）
• M1同比增速：7.4%（较上月大幅回落7.3个百分点）

风险提示

• 市场流动性投放超预期收紧
• 房地产融资收紧超预期
• 贷款端利率上行超预期

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

基准指数

• 沪深300指数

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