2018-港股豪华汽车经销行业专题研究_持续打开行业发展新局面_29页-2mb

汽车经销业专题研究总结

核心内容概述

本报告聚焦港股豪华汽车经销行业，分析其发展趋势、核心驱动力及投资建议。随着2017年《汽车销售管理办法》的出台，行业从增量市场向存量市场转型，经销商话语权提升，推动行业毛利率增长。豪车销量增速及盈利能力远超行业整体，行业集中度提升，经销网点区域化集中，为行业带来竞争优势。

主要观点

• 行业转型：中国乘用车市场已进入低速增长期，经销商新车销售占比下降，售后业务占比上升，行业由增量向存量转型。
• 豪车业务优势：豪车销量增速高达18%，远高于行业1.9%；豪车售后业务毛利率高达44.8%，远超中高端车的13.4%。
• 多重驱动因素：包括豪车国产化、进口关税下降、新款车型周期、中产阶级崛起及汽车金融发展，这些因素共同推动行业进入新的增长阶段。
• 行业格局优化：行业集中度提升，中升控股、永达汽车、正通汽车等头部企业占据较大市场份额；经销商网点呈现区域化集中趋势，提升运营效率。
• 售后业务高毛利：售后业务占经销商营业总额约12%，但毛利润占比达50%，是行业利润的主要来源。
• 汽车金融潜力大：汽车金融渗透率低，仅为40%，远低于发达国家，未来增长空间广阔。
• 二手车市场潜力：二手车交易量和价格持续上升，政策推动下限迁政策逐步取消，市场有望进一步扩大。

关键信息

行业现状

• 港股豪华汽车经销商共7家，总市值792.93亿港元。
• 2017年豪车销量达247万台，同比增长18%；汽车售后市场规模达1.1万亿，增速15.8%。
• 汽车金融市场规模达1.16万亿，增速22%，但渗透率仍较低。

豪车经销情况

• 豪车销量增速领先，2017年豪车经销网点占比均值达68.9%，其中中升控股从33.1%升至52.8%，美东汽车从33.3%升至66.7%。
• 豪车零整比高，平均达519%，远高于中高端车的275%，推动售后业务盈利能力提升。

驱动因素

1. 豪车国产化：国产豪车销量占比提升，价格优势明显，带动销量增长。
2. 进口关税下降：宝马、奔驰等品牌降价，利好进口豪车销售。
3. 产品新周期：宝马2017-2018年推出14款新车，推动经销商业绩增长。
4. 中产阶级崛起：消费升级下沉，推动豪车及中高端车市场扩大。
5. 政策利好：新《办法》提升经销商话语权，推动行业健康发展。

经销商表现

• 中升控股：规模最大，营收达863亿元，毛利率10.1%，存货周转天数33天，运营效率最高。
• 永达汽车：规模次之，市盈率7.17x，低于行业平均，盈利能力和运营效率良好。
• 美东汽车：增速最快，盈利能力最强，市盈率9.48x，具有“小而美”的优势。
• 和谐汽车：负债率最低，仅为37.2%，短期偿债能力强。

售后业务

• 售后业务毛利率达50%，单店售后服务收入高于中高端车。
• 2017年汽车保有量达2.17亿辆，平均车龄4.27年，推动后市场需求增长。

二手车业务

• 2017年二手车交易量达1240.09万辆，交易金额8092.72亿元，同比增长34%。
• 美国二手车业务占比约30%，中国仅占2.8%，政策推动下未来潜力巨大。

投资建议

• 推荐关注：中升控股、永达汽车、美东汽车。
• 中升控股：市盈率8.46x，规模最大、盈利能力最佳、运营效率最高，仍有修复空间。
• 永达汽车：市盈率7.17x，低于行业平均，具有规模优势和良好盈利能力。
• 美东汽车：增速最快，盈利能力最强，运营效率优异，具备增长潜力。

风险提示

• 经济下行风险。
• 新款车型销量不及预期。
• 行业竞争加剧，可能出现价格战。
• 进口关税政策变化影响豪车价格和销量。

结构与发展趋势

• 行业集中度提升：龙头经销商市场份额从7.7%升至9.41%，通过兼并收购和新网点拓展实现。
• 区域化集中：各经销商集中布局特定区域，提升运输、仓储效率和专业维修服务。
• 盈利结构优化：售后业务占比提升，推动整体盈利能力增强。

未来展望

• 随着政策完善、市场拓展及消费升级，汽车经销行业有望持续发展。
• 售后服务、汽车金融、二手车等高毛利业务将成为增长新引擎。
• 行业估值有望进一步修复，建议关注龙头经销商及高成长性企业。