20180821-中泰证券-港股豪华汽车经销行业专题研究_持续打开行业发展新局面_29页_2mb

汽车经销业专题研究报告总结

核心内容概览

汽车经销行业正从增量市场向存量市场转型，属于低速缓增行业。2017年新《汽车销售管理办法》的实施，推动了销售渠道的多元化，提升了经销商的话语权。行业整体呈现集中度提升、区域化布局和高毛利业务增长的趋势，尤其是豪车经销业务。

主要观点

• 行业趋势：汽车经销行业进入低速增长期，新车销售占比下降，售后业务占比上升，同时二手车、融资租赁等高毛利业务增长潜力巨大。
• 豪车业务优势：豪车销量增速远高于行业整体，且其新车和售后业务毛利率显著高于中高端车。经销商持续增加豪车经销品牌和网点，推动行业结构优化。
• 多重驱动因素：包括豪车国产化、进口关税下降、新车周期、中产阶级崛起、汽车金融发展等，这些因素共同助力行业打开发展新局面。
• 行业集中度提升：通过兼并收购和区域化布局，行业集中度逐步提高，龙头经销商如中升控股、永达汽车等市场份额持续扩大。
• 售后业务利润贡献大：售后业务占营业总额约12%，但毛利占比高达50%，是行业利润的主要来源。
• 汽车金融发展潜力：汽车金融渗透率较低，但增速快，未来有望成为行业增长的重要驱动力。
• 二手车市场潜力：二手车交易量和价格持续上升，政策利好（如取消限迁）将推动市场进一步发展。

关键信息

行业现状

• 港股上市公司数：7家
• 行业总市值：792.93亿港元
• 行业流通市值：792.93亿港元
• 新车销售占比：约85%
• 售后业务毛利占比：约50%
• 2017年豪车销量：247万台，同比增速18%
• 2017年二手车交易金额：8092.72亿元，同比增长34%

驱动因素

1. 豪车国产化及进口关税下降：降低车价，提升销量。
2. 新车周期开启：如宝马推出14款新车，带动经销商业绩增长。
3. 中产阶级崛起：推动消费升级，促进豪车市场发展。
4. 新《办法》提升话语权：增强经销商对销售和售后的自主权。
5. 汽车金融发展：渗透率低但增速快，将成为新的盈利增长点。

经销商表现

• 中升控股：规模最大，运营效率最高，存货周转天数仅33天，毛利率行业领先。
• 永达汽车：具有规模优势，市盈率低于行业平均，盈利潜力大。
• 美东汽车：增速快、盈利能力强，运营效率优异。
• 正通汽车：毛利率表现优异，二手车业务增长显著。
• 和谐汽车：资产负债率最低，现金比率行业第一，具备良好的短期偿债能力。

售后业务亮点

• 市场规模：2017年达1.1万亿，复合增长率15.8%
• 豪车售后毛利率：平均达44.8%，远高于中高端车（13.4%）
• 零整比：豪车平均519%，中高端车平均275%，表明豪车维修成本高，盈利能力强。

二手车业务前景

• 交易量增长：2017年达1240.09万辆，同比增长19.33%
• 交易价格上升：推动市场规模扩大
• 政策利好：全面取消二手车限迁政策，提升市场流通性

投资建议

• 推荐公司：中升控股、永达汽车、美东汽车
• 中升控股：规模最大、盈利能力最佳、运营效率最高，市盈率8.46x，仍有修复空间
• 永达汽车：市盈率7.17x，低于行业平均，具备规模和盈利能力优势
• 美东汽车：小而美，增速快，盈利能力强，运营效率优异，市盈率9.48x

风险提示

• 经济下行：影响消费者购车意愿
• 新车销量不及预期：影响经销商业绩
• 行业竞争激烈：可能导致价格战
• 进口关税政策变化：影响豪车进口成本及销量

总结

汽车经销行业正经历由增量向存量转型，豪车经销业务增速快、盈利能力强，成为行业增长的重要引擎。随着政策支持、产品更新、消费升级及汽车金融的发展，行业集中度和盈利能力有望进一步提升。建议重点关注中升控股、永达汽车和美东汽车等龙头公司，其在规模、盈利和运营效率方面表现突出，具备较高的投资价值。