汽车经销行业信用分析报告_危中有机_谁人笑傲__15页_1mb

汽车经销行业信用分析报告总结

核心内容

本报告围绕汽车经销行业的信用分析展开，重点分析了整车销售与后市场业务的发展现状及对信用风险的影响，同时结合发债主体的财务与运营情况，提出了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 行业现状

• 整车销售景气度下行：中国汽车消费进入低速增长阶段，叠加进口关税调整，导致乘用车销量持续负增长，库存指数长期处于警戒线以上。
• 后市场业务成为核心竞争力：后市场业务（如售后服务、汽车金融）利润率高且增长稳定，成为汽车经销商的主要利润来源。
• 行业集中度低，整合趋势明显：2017年，前10大经销商销量不足行业总销量的20%，行业集中度较低，但头部企业排名相对稳定，未来行业整合可能提升集中度。

2. 业务结构分析

• 整车销售：盈利能力较弱，毛利率普遍偏低，仅正通汽车超过5%。
• 后市场业务：毛利率较高，尤其豪华品牌经销商表现突出，如永达汽车、正通汽车、恒信德龙的售后服务毛利率在40%以上。
• 汽车金融业务：利润丰厚，但存在“借短用长”的资金错配问题，ABS成为重要的融资工具。

3. 财务分析

• 资产质量分化：多数企业以流动资产为主，其他应收款和存货占比高，资产质量存在差异。
• 营运能力差异：广汇、永达、正通、润华、广汽商贸存货周转率较高，而恒信、庞大、申华则相对较低。
• 费用控制能力：国机汽车、广汽商贸费用率最低，而申华控股费用率偏高，存在费用控制压力。
• 偿债压力偏大：2018年行业平均资产负债率67%，庞大集团高达80%，短期偿债能力普遍偏弱，部分企业长期偿债压力较大。

4. 投资建议

• 关注规模优势、豪华品牌占比高、后市场业务盈利能力强、营运能力强、融资环境回暖的主体。
• 优先考虑具备稳定业务和财务资质的发债主体，寻找信用债二级市场中的超额收益机会。
• 建议避免轻易下沉资质，尤其是在行业景气度尚未回暖时，应更加注重基本面分析。

关键信息

发债主体概况

• 发债主体数量：共9家，其中3家为国有企业，6家为民营企业。
• 存量债情况：合计51只，境内债余额160.64亿元，境外债1亿美元。
• 评级分布：国机集团为AAA，其余主体多为AA+或AA，庞大集团为CC，展望为负面。

信用债发行情况

• 2018年新债发行：共20只，融资总额100亿元，广汇汽车为最大融资主体。
• 2019年到期压力：永达、润华、恒信德龙、庞大存续债券将在2019年全部到期或行权。
• 融资成本：广汇、正通、永达等企业融资成本相对较低，而润华集团融资成本最高。

风险提示

• 传统整车销售业务被替代：线上经销和汽车超市等新模式可能削弱传统整车销售业务。
• 外延式扩张与多元化经营带来的资本支出压力：企业扩张过快或涉足新业务将增加融资负担。
• 民企流动性风险：受金融去杠杆政策影响，民企流动性风险相对较高。

图表目录（摘要）

• 图表1：汽车经销商主要业务
• 图表2：乘用车销售遇冷
• 图表3：库存预警指数抬升
• 图表4：2018年豪华汽车品牌在华销量
• 图表5：汽车经销行业政策放宽
• 图表6：头部汽车经销商收入排名
• 图表7：样本发债企业收入增速下降
• 图表8：样本发债企业利润率下降
• 图表9：汽车采购业务模式
• 图表10：三年以内豪华汽车保有量增长
• 图表11：汽车ABS交易结构
• 图表12：汽车经销企业店面竞争力比较
• 图表13：2018年4S店区域分布
• 图表14：后市场业务毛利率对比
• 图表15：后市场利润占比比较
• 图表16：资产质量分化
• 图表17：营运能力比较
• 图表18：费用率比较
• 图表19：2018年偿债指标
• 图表20：自由现金流状况
• 图表21：银行授信情况
• 图表22：评级分布及存量债情况
• 图表23：发债情况
• 图表24：债务到期集中情况

总结

汽车经销行业整体面临整车销售景气度下行和高杠杆带来的信用风险，但后市场业务成为企业盈利的核心支撑。在投资方面，应关注具有规模优势、豪华品牌占比高、后市场业务盈利能力强、营运能力强、融资环境改善的企业。同时，需警惕传统业务被替代、外延扩张带来的资本压力以及民企流动性风险等潜在问题。