20180913-招商证券-2018年8月金融货币数据点评_实体部门债务余额同比增速暂时企稳_6页_486kb

2018年8月金融货币数据点评总结

核心内容

2018年9月12日，中国人民银行公布8月末金融货币数据，显示M2同比增长8.2%，低于前值8.5%。整体来看，8月实体部门债务余额同比增速略高于前值，但考虑非标融资后，同比增速与前值持平。中央政策目标明确，一是坚定去杠杆，二是稳定宏观杠杆率，当前去杠杆进程仍在持续，预计将持续至2019年年中。

主要观点

• 去杠杆与宏观杠杆率稳定并行
  尽管实体部门债务余额同比增速小幅回升，但宏观杠杆率（实体部门债务与名义GDP之比）基本稳定，表明政策在控制债务增长与维持经济稳定之间取得平衡。名义GDP增速下行背景下，去杠杆与稳定杠杆率不矛盾。

• 金融去杠杆进展
  金融机构债务余额同比增速继续回落，但目前观察到的金融机构债务仅占广义金融机构债务规模的三成，代表性不足。若广义金融机构债务余额同比增速跌破今年1月的历史低点，可能意味着金融去杠杆基本结束。

• 实体经济融资情况
  实体部门融资出现企稳迹象，非标融资（委托贷款、信托贷款、未贴现票据）仍有一定规模，表外转表内趋势延续。非金融企业贷款加债券余额同比增速小幅上升，但若计入非标融资则略有下降，反映去杠杆政策仍对实体经济融资形成压力。

• 货币供给与流动性
  M2同比增速回落，M0同比增速略有下降，但实体部门存款余额同比增速保持平稳。非银金融机构存款余额同比增速大幅下降，但仍保持在两位数，流动性相对充裕。家庭和非金融企业存款余额同比增速平稳，显示去杠杆对居民和企业存款影响有限。

• 政策导向与市场影响
  政府有意维持金融机构债务增速低位稳定，若出现趋势性上升，可能引发政策反弹。当前政策环境对利率债市场有利，供给小幅下降，需求基本稳定，无风险收益率整体下行；权益市场则处于寻底阶段。

关键信息

8月主要经济指标

实体部门债务余额同比增速

货币供给结构

社会融资与总债务余额

• 社融余额：8月末同比增长10.1%，低于前值10.3%。
• 贷款加债券余额：8月末同比增长13.3%，前值13.2%。
• 加入非标融资后的总债务余额：8月末同比增长11.3%，前值11.3%。

分析师团队

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事），负责宏观经济研究。
• 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心宏观组高级分析师。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 林 澎：中山大学金融学博士，招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后。

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重要声明

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