票息资产热度图谱（第11期）：区县级城投债有多火热？-20220419-招商证券-18页_713kb
报告摘要
区县级城投债有多火热？
核心内容概述
截至2022年4月18日，信用债市场整体呈现收益率下行趋势，但区域差异显著。区县级城投债成为市场关注焦点，其收益率和利差在多数区域出现明显下行，尤其在非永续品种中表现更为突出。同时，部分区域如甘肃地级市、贵州县级等出现收益率上行，反映出信用风险的集中。
城投债市场分析
收益率分布
- 江浙两省：公募城投债加权平均估值收益率基本低于4%，1年期内非永续债收益率在2.3%-3.2%之间。
- 高收益率区域：收益率超过10%的城投债仅出现在贵州省县级和甘肃地级市，广西、云南等地的收益率和利差也相对较高。
- 收益率变动趋势：
- 大多数省份城投债收益率小幅下行，幅度在20BP以内。
- 甘肃、吉林等少数省份出现上行。
- 区县级平台的收益率下行幅度显著高于省级和地级市平台。
表格1：存量信用债加权平均估值收益率（单位：%）
| 券种 | 发行方式/银行类型 | 存量规模（亿元） | 1年以内 | 1至2年 | 2至3年 | 3至5年 | 1年以内 | 1至2年 | 2至3年 | 3至5年 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 城投债 | 私募债 | 61532 | 3.63 | 4.15 | 3.79 | - | 4.05 | 4.49 | 4.17 | 5.39 |
| 公募债 | 70553 | 3.20 | 3.25 | 3.29 | 3.58 | 3.39 | 3.88 | 3.87 | 4.33 | |
| 非金融非地产产业债（国企） | 私募债 | 5435 | 3.34 | 5.40 | 4.96 | 6.19 | 3.62 | 3.90 | 4.17 | 4.37 |
| 公募债 | 97786 | 2.77 | 3.08 | 3.25 | 3.70 | 2.61 | 2.90 | 3.01 | 3.19 | |
| 非金融非地产产业债（民企） | 私募债 | 332 | - | - | - | - | 4.85 | 3.53 | 6.14 | - |
| 公募债 | 4767 | 4.68 | 3.90 | - | - | 4.69 | 5.12 | 4.09 | 5.68 | |
| 地产债（国企） | 私募债 | 1425 | - | - | - | - | 3.99 | 4.37 | 4.09 | 3.93 |
| 公募债 | 8218 | 3.00 | 3.35 | 3.45 | 3.31 | 2.79 | 3.29 | 3.42 | 3.91 | |
| 地产债（民企） | 私募债 | 156 | - | - | - | - | 8.34 | 8.28 | 8.70 | - |
| 公募债 | 1903 | - | - | - | - | 8.85 | 7.12 | 4.72 | 6.72 | |
| 租赁公司债 | 私募债 | 1009 | 3.77 | - | - | - | 3.20 | 3.91 | 4.80 | - |
| 公募债 | 5157 | 3.46 | 3.64 | 3.65 | - | 2.79 | 3.24 | 3.29 | 3.51 | |
| 商业银行债 | 国有商业银行 | 32685 | - | 2.91 | 3.08 | 3.48 | 2.45 | 2.70 | 2.86 | 3.38 |
| 股份制商业银行 | 23609 | - | - | - | - | 2.48 | 2.72 | 2.87 | 3.50 | |
| 城市商业银行 | 12487 | - | - | - | - | 2.81 | 3.03 | 3.09 | 4.04 | |
| 农商行 | 2717 | - | - | - | - | 3.12 | 3.47 | 3.62 | 5.00 | |
| 银行资本补充债 | 国有商业银行 | 28585 | - | 2.91 | 3.08 | 3.48 | 2.47 | 2.75 | 2.92 | 3.38 |
| 股份制商业银行 | 13114 | - | - | 3.41 | 3.70 | 2.53 | 2.91 | 2.94 | 3.52 | |
| 城市商业银行 | 6842 | - | - | 3.54 | 4.62 | 3.46 | 3.89 | 3.48 | 4.10 | |
| 农商行 | 1857 | - | - | 3.50 | 4.36 | 3.61 | 4.57 | 4.24 | 5.00 | |
| 证券公司债 | 私募债 | 3065 | - | - | - | - | 2.58 | 2.91 | 3.19 | - |
| 公募债 | 15720 | - | - | - | - | 2.38 | 2.61 | 2.87 | 3.24 | |
| 证券公司次级债 | 私募债 | 2314 | 2.52 | - | 3.31 | 3.54 | 3.07 | 3.52 | 3.66 | 4.46 |
| 公募债 | 3111 | - | - | - | 3.65 | 2.41 | 2.91 | 3.32 | 3.47 |
收益率变动（单位：BP）
| 券种 | 发行方式/银行类型 | 1年以内 | 1至2年 | 2至3年 | 3至5年 | 1年以内 | 1至2年 | 2至3年 | 3至5年 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 城投债 | 私募债 | -14.38 | -10.58 | -10.55 | - | -9.75 | -9.00 | -6.31 | -0.75 |
| 公募债 | -15.00 | -10.50 | -9.59 | -24.55 | -8.24 | -10.54 | -5.23 | -4.22 | |
| 非金融非地产产业债（国企） | 私募债 | -7.29 | -12.21 | -6.81 | -9.61 | -15.83 | -4.97 | -3.26 | -4.43 |
| 公募债 | -9.67 | -7.07 | -7.47 | 18.12 | -4.18 | -2.70 | -2.16 | -1.83 | |
| 非金融非地产产业债（民企） | 私募债 | - | - | - | - | -3.64 | -15.16 | -4.41 | - |
| 公募债 | -14.47 | -14.20 | - | - | -11.58 | 7.36 | -9.01 | 6.46 | |
| 地产债（国企） | 私募债 | - | - | - | - | 2.13 | -2.71 | -3.15 | -8.38 |
| 公募债 | -9.30 | -3.85 | -6.37 | -5.09 | -4.29 | -0.60 | -1.95 | 2.76 | |
| 地产债（民企） | 私募债 | - | - | - | - | 8.75 | -6.26 | -3.26 | - |
| 公募债 | - | - | - | - | 74.17 | -40.84 | 7.80 | 1.41 | |
| 租赁公司债 | 私募债 | -6.04 | - | - | - | -7.86 | 3.19 | -5.72 | - |
| 公募债 | -8.08 | -3.85 | -20.00 | - | -9.89 | -2.63 | -2.86 | -5.46 | |
| 商业银行债 | 国有商业银行 | - | -3.68 | -2.16 | 2.13 | 1.28 | -0.83 | 2.17 | 2.03 |
| 股份制商业银行 | - | - | - | - | -3.07 | -1.34 | -2.09 | -1.74 | |
| 城市商业银行 | - | - | - | - | -4.92 | -2.71 | -1.50 | -0.85 | |
| 农商行 | - | - | - | - | -2.44 | -5.34 | 3.59 | 0.59 | |
| 银行资本补充债 | 国有商业银行 | - | -3.68 | -2.16 | 2.13 | 2.60 | -1.14 | 2.26 | 2.03 |
| 股份制商业银行 | - | - | -2.49 | -0.71 | -5.96 | -3.80 | -0.20 | -1.62 | |
| 城市商业银行 | - | - | -2.49 | 0.34 | -2.29 | -4.98 | 0.20 | -0.45 | |
| 农商行 | - | - | -2.50 | 0.64 | 0.24 | -9.80 | 4.19 | 0.59 | |
| 证券公司债 | 私募债 | - | - | - | - | -25.49 | -29.75 | -18.54 | - |
| 公募债 | - | - | - | - | -6.20 | -11.18 | -11.42 | -3.90 | |
| 证券公司次级债 | 私募债 | -11.56 | - | -3.53 | -1.25 | -7.20 | -8.02 | -6.63 | 39.47 |
| 公募债 | - | - | - | -0.09 | -7.92 | -6.21 | -0.59 | -0.67 |
产业债市场分析
- 民企地产债：估值收益率及利差显著高于其他品种，非永续类私募债收益率均在8%以上。
- 非金融非地产产业债（国企）：收益率整体温和下行，幅度在15BP以内。
- 非金融非地产产业债（民企）：收益率变动较大，部分品种出现上行。
金融债市场分析
- 城商行、农商行二级资本债：估值收益率和利差较高。
- 证券公司私募非永续债：收益率普遍下行，尤其在1年内、1-2年期品种，下行幅度超过25BP。
- 证券公司次级私募非永续债：3-5年期品种收益率上行39BP，为所有金融债中变动最显著的品种。
风险提示
- 数据统计遗漏：部分高估值个券未被完整统计，可能存在遗漏。
- 信用风险：部分高估值城投债存在信用风险，需警惕。
总结
区县级城投债在多数区域表现出明显的收益率下行趋势，尤其在非永续品种中更为显著。尽管部分区域如甘肃地级市、贵州县级出现收益率上行，但整体上，区县级平台的债券市场热度仍较高。此外，民企地产债和部分金融债品种如证券公司次级私募非永续债表现出较高的收益率及利差，反映出市场对信用风险的担忧。整体来看，信用债市场在4月18日呈现分化格局，需关注区域差异及个券信用风险。
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