20250831-华联期货-铜月报_国内精铜消费即将步入旺季_34页_1mb

报告摘要

报告总结：华联期货铜月报（20250831）

期货交易咨询业务资格

证监许可【2011】1285号。
分析师：黄忠夏（从业资格号：F0285615，咨询号：Z0010771），审核：陈小国（从业资格号：F03100622，咨询号：Z0021111）。

核心观点

宏观环境
- 美国对中国铜制品加征50%进口关税影响减弱，关税对等政策引发市场动荡，但后续美联储降息预期、国内宏观支持政策利多。
- 全球经济承压，贸易保护主义抬头，但国内刺激政策增强市场信心。
- 美关税政策暂告一段落，未来关注货币政策。
供给分析
- 全球铜矿供给增长乏力，品位下降、资本开支不足、地缘风险导致产量增幅有限。
- TC加工费负值低区间，冶炼厂普遍亏损，仅部分加工费略有反弹，但仍远低于盈亏平衡点。
- 进口铜精矿量小幅增加，但国内冶炼厂开工率持续低位。
需求分析
- 除淡季因素外，电力（含新能源）、汽车（含新能源车）、家电、地产整体表现分化，地产整体偏弱，电力用电量正增长。
- 新能源车、光伏、风电高增长，带动替代效应。
- 废铜进口量下滑，精废价差收窄，有利于促进精铜使用。
- 国内精铜消费即将进入旺季。
库存和进口
- 洋：LME库存升至历史高位，显示供应端压力。
- 国内：社会库存低位震荡，需求韧性强，上期所库存处于低位。
供需平衡
- 全球铜市自2024年短缺后，2025年将转为小幅过剩，后期或逐步短缺。
- 中国铜消费在政策支撑下的绝对量仍处高位，但增速放缓。
- 精废替代趋势加速，废铜进口下降，挤压精铜需求空间。
产业链观察
- 终端：电力投资回升，新能源车渗透率高，风电、光伏装机量大。
- 家电出口略有增长，地产表现疲软。
- 新能源带动铜需求结构转型，绿色需求占比提升。