20220120-申港证券-全市场估值与行业比较观察_关注防御板块估值修复_继续布局高端科技赛道_31页_4mb

申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心内容

本报告分析了我国自2008年以来各轮降息周期中，不同行业板块的表现及估值情况，并结合当前市场环境，提出对防御板块和高端科技赛道的投资建议。

主要观点

• 历史降息周期表现：在过去的降息周期中，防御性板块如食品饮料、农林牧渔、休闲服务等通常表现优于市场，尤其是在经济下行或外部冲击较大的情况下。此外，部分行业因主题概念而逆势上涨，如2018年的电子板块、2022年的传媒板块。
• 当前降息周期背景：后疫情时代，经济“滞涨”特征明显，央行采取降息措施以稳定市场。此轮降息周期始于2021年12月，受“稳增长”政策影响，逆周期板块如建筑材料、建筑装饰等表现较好，同时低估值板块如房地产、传媒等出现估值修复。
• 市场风格轮动：大中盘轮动方面，中盘持续强于大盘；大小盘轮动方面，小盘继续全面强于大盘，表明市场偏好向中小盘倾斜。
• 估值与风险溢价：A股整体盈利改善，PE持续下修，十年期国债收益率为2.74%，A股风险溢价保持在0.60%，投资价值仍具吸引力。部分行业如半导体、医药生物、国防军工等风险溢价处于中性偏高或中性正常区间，具备一定配置价值。周期板块如化工、钢铁、有色金属等风险溢价处于较高配置区间，具有较好的投资机会。

关键信息

1. 历史降息周期回顾

2. 本期估值与风险溢价

• A股风险溢价：本期为0.60%，较上期0.09%，投资价值继续保持。
• 行业ERP（风险溢价）：
  • 半导体：-1.02%，处于较高配置区间
  • 医药生物：0.26%，处于中性较高配置区间
  • 国防军工：-1.19%，处于中性正常配置区间
  • 化工：2.44%，处于较高配置区间
  • 钢铁：7.90%，处于中性偏高配置区间
  • 有色金属：0.88%，处于最高配置区间

3. 板块估值与轮动情况

• 大中盘轮动：上证50与中证500比价持续下降，本期比值为0.810，中盘强于大盘。
• 大小盘轮动：沪深300与国证2000比价持续下降，本期比值为0.501，小盘强于大盘。

4. 全球主要指数估值

5. 申万一级行业PE与PB四分位

PE四分位

PB四分位

结论

在当前降息周期中，防御性板块如食品饮料、农林牧渔、休闲服务等仍具配置价值，同时高端科技赛道如半导体、电子、数字经济等因政策和概念驱动表现突出。此外，周期板块如化工、钢铁、有色金属等风险溢价较高，具备较高的投资吸引力。市场风格继续偏向小盘股，投资者可关注中小盘轮动机会。整体来看，A股风险溢价保持在合理区间，投资价值仍然存在。