20170717-华创证券-华创债券债务专题之二_哪些类型的公司债发行人需要警惕__15页_886kb

债券研究总结

核心内容

本报告分析了公司债市场在扩容背景下所面临的风险，特别是对于一些信用资质较差的发行人，需引起投资者警惕。报告指出，随着公司债发行门槛的降低和发债主体的扩大，公司债的信用风险逐步显现，尤其在外部环境变化、监管趋严以及市场调整等多重因素下，部分发行人面临较大的流动性压力和信用风险。

主要观点

1. 公司债扩容导致资质中枢下移
   证监会等三大债券监管部门放宽了发债主体要求，公司债迎来大扩容，但这也使得发债主体整体信用资质下降，尤其是非上市公司和中小城投企业。

2. 外部环境加大发行人压力

   • 债市持续调整，低评级债券需求下滑，公司债发行难度上升。
   • 金融监管趋严，上市公司再融资受到限制，影响了依赖融资的公司。
   • 中证登质押新规限制低评级债券质押功能，进一步压缩了融资空间。
   • 财政部50号文和87号文限制了地方政府融资行为，加剧了资质较弱的城投企业流动性压力。

3. 公司债信用风险事件案例分析

   • 信威集团：业务模式复杂、海外业务占比高，面临巨额对外担保和资金受限问题，因负面新闻影响，融资渠道受阻，信用风险突出。
   • 中安消：频繁并购扩张，依赖发债和非公开发行股票融资，当股票融资收紧后，公司资金周转困难，商誉减值风险增加。

4. 需要警惕的公司债发行人类型

   • 发行私募产业债的非上市公司：信息披露不足、抗风险能力弱，需关注其经营战略、盈利能力、关联方资金占用等。
   • 业绩承诺压力大、资本运作频繁的上市公司：依赖外部融资完成业绩承诺，资本运作频繁增加了不确定性。
   • 短期内面临私募债到期的中小城投企业：受政策影响较大，流动性风险突出。

关键信息

• 公司债扩容背景：2015年证监会放宽公司债发行主体至所有公司制法人，公司债发行规模迅速扩大，成为信用债市场的重要组成部分。
• 公司债市场现状：截至2017年6月底，公司债存量支数占信用债总量的32.86%，存量余额达4.63万亿元，与中期票据非常接近。
• 信用风险事件：信威集团和中安消是近年来公司债市场中信用风险较高的案例，尤其是信威集团因业务模式不透明、海外业务复杂，导致融资受阻。
• 风险因素：公司债发行人普遍面临较高的评级压力、回售条款带来的到期压力、融资渠道受限、流动性不足等问题。
• 监管影响：证监会收紧再融资政策，限制上市公司频繁并购和融资行为；财政部发文限制地方政府隐性债务，对城投企业形成较大压力。

风险提示

投资者应关注以下几类公司债发行人：

1. 私募产业债非上市公司：这类企业信息披露不充分，信用分析难度大，需重点关注其经营策略和财务健康状况。
2. 频繁资本运作的上市公司：依赖并购和再融资完成业绩承诺，一旦融资受限，可能面临较大经营压力。
3. 短期面临私募债到期的中小城投企业：受政策影响较大，流动性风险显著，需特别关注其资金覆盖能力和偿债能力。

附录

• 分析师信息：屈庆、李俊江等分析师从不同角度对市场进行分析，提供专业见解。
• 图表目录：报告中包含多个图表，用于说明公司债发行情况、主体评级分布、回售条款影响等关键数据。
• 免责声明：本报告仅供华创证券客户参考，不构成投资建议，投资者需自行判断是否适合其投资需求。