20180110-华创证券-华创债券信用周报_2018年信用债需要警惕哪些风险__11页_721kb

债券周报总结：2018年信用债风险分析

核心内容概述

本报告由华创证券研究所发布，主要分析2018年信用债市场可能面临的风险，并提出相应的投资策略建议。报告指出，2018年信用债市场将面临监管收紧、经济基本面承压和企业再融资压力三方面的挑战，导致信用风险升温、信用债需求萎缩，进而推动信用利差和期限利差走阔。

主要观点与关键信息

一、信用市场回顾

• 资金面宽松：跨年后资金面明显宽松，各期限资金利率和存单利率显著下行。
• 信用债收益率变化：
  • 短端利率（如中票、城投）收益率下行超20bp。
  • 中长期品种涨跌互现，变化不大。
  • 收益率曲线明显陡峭化。
• 信用利差：整体小幅走阔，但幅度有限。
• 信用债发行与融资：
  • 上周信用债净融资规模环比跌幅收窄至净偿还60.29亿元。
  • 取消或发行失败案例减少，共5起，合计59亿元计划发行规模。
  • 评级调整案例共3起，其中1起上调，2起下调。

二、信用债市场展望

（一）监管加速收紧，警惕信用债需求萎缩

• 监管影响深远：监管文件的落地不是结束，而是监管政策实施的开始。
• 机构整改尚未完成：目前金融机构尚未完成存量业务调整，监管政策的负面影响尚未结束。
• 监管对信用债的冲击更大：相比利率债，监管对信用债特别是低等级信用债的负面影响更为显著。
• 需求减少因素：
  • 银行理财增速放缓甚至负增长。
  • 表外资金回表后，银行自营资金更倾向配置利率债。
  • 信用利差和期限利差进一步走阔。

（二）经济基本面承压，信用风险或将升温

• 经济基本面难更好：尽管全球经济向好，但国内面临房地产销售下滑、基建投资受限等问题。
• 企业盈利回落：2018年企业盈利可能有所回落，债务风险回升。
• 重点防范对象：
  • “两高一剩”企业
  • 非龙头房地产企业
  • 资质较差的民企和城投平台
• 历史背景：2017年信用债违约数量有所下降，主要得益于经济基本面改善和企业盈利回升。

（三）企业再融资压力不容忽视

• 2017年再融资压力缓解：企业盈利改善，信用债一级发行乏力，但企业融资并未明显受限。
• 2018年再融资压力回升：
  • “两高一剩”和房地产企业再融资压力上升。
  • 票据受限，信贷受流动性紧平衡和MPA额度约束。
  • 银行理财收缩，自营风险偏好下降，信用债配置意愿减弱。
• 信用风险升温：企业再融资压力下，信用风险将较2017年明显上升。

投资策略建议

• 短期策略：配置短久期、高票息信用债，以应对监管收紧带来的调整压力。
• 中期策略：优选产业债龙头白马企业，关注其稳健的财务状况和较强的偿债能力。
• 风险规避：规避低评级、长久期的房地产、城投、民企和“两高一剩”产业债，防范信用风险。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。

• 副组长、高级分析师：吉灵浩
  上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所。
  2012年新财富最佳分析师第一名团队成员，2014年新财富最佳分析师第三名。

• 分析师：李俊江
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。

• 助理分析师：王文欢、潘虹羽
  王文欢：南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。
  潘虹羽：上海财经大学法律硕士，曾任职于国开证券，2017年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：柏禹含
  加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录（部分）

投资评级体系

风险提示与结论

• 信用风险升温：2018年信用债市场风险较2017年明显上升，需重点关注低等级信用债、房地产、城投及民企的信用风险。
• 投资策略：短期建议配置短久期、高票息债券，中期建议关注产业债龙头白马企业。
• 整体展望：信用债难有趋势性机会，需警惕信用利差和期限利差进一步走阔的风险。