中诚信-行业利差月报-政策回暖提振地产债投资情绪，行业利差多数走扩-2022年3月-14页_1mb

行业利差月报总结

一、核心内容概述

本报告为2022年第4期，总第97期，由中诚信研究院发布，分析了2022年3月1日至3月31日期间，债券市场中中期票据的行业利差变动情况，涵盖2351只符合样本条件的债券。

报告主要关注以下内容：

• 房地产行业信用状况及投资风险
• 各行业利差中位数及变动趋势
• 各级别债券利差分化情况
• 债券市场收益率走势及资金价格变化

二、主要观点

1. 政策回暖提振地产债投资情绪，但信用风险仍需警惕

• 房地产行业政策持续改善，市场信心有所修复，地产债整体走强。
• 但稳地产政策的时滞性和经济下行压力仍存在，房地产行业信用状况完全修复需时间。
• 短期投资风险依然存在，需关注高负债、高杠杆、高周转的“三高”尾部企业。

2. 行业利差变动情况

• 农林牧渔、医药、汽车等行业利差收窄，其中农林牧渔行业利差收窄幅度超38bp。
• 房地产、煤炭、金融等行业利差处于高位，房地产行业利差最高达515bp。
• 电力生产与供应行业利差最低，为43bp。

3. 债券收益率普遍上行

• 债券市场收益率整体震荡上行，国开债收益率全面上行4-17bp，中短期票据收益率上行2-21bp。
• 3月资金面总体宽松，但受缴税、缴准等因素影响，中下旬资金价格有所回升。

4. 行业利差分化程度

• 房地产行业利差分化最显著，标准差高达1411bp。
• 综合行业利差分化程度较高，标准差为461bp。
• 公用事业行业利差分布较为集中，标准差仅为28bp。

三、关键信息

1. 样本情况

• 样本数量：2351只中期票据，其中AAA级1436只，AA+级725只，AA级189只，AA-级4只。
• 行业分布：基础设施投融资行业样本最多，占比约48%；综合、电力生产与供应、房地产、煤炭行业样本均不少于95只。
• 利差计算方法：以中债国开债收益率曲线为基准，计算每只债券的利差，取中位数代表行业利差平均水平。

2. 各行业利差变动

• AAA级：农林牧渔行业利差走扩54bp至515bp；房地产行业利差分化最显著。
• AA+级：有色金属行业利差走扩3bp至338bp，综合行业标准差为461bp，分化程度显著。
• AA级：基础设施投融资行业利差中位数为63bp，公用事业行业利差为120bp。

3. 特殊值个券

• 利差最大的20只个券：主要集中在房地产、综合、煤炭等行业，其中上海世茂股份有限公司的利差最高，达12516.30bp。
• 利差变动最大的20只个券：金地集团多只债券利差变动较大，其中20金地MTN001B利差变动达81.75bp。

四、投资建议

• 建议投资者在配置地产债券时，持续跟踪企业流动性、成长性及区域分化。
• 对于**“三高”尾部企业**，需重点监控其信用风险。
• 在经济下行压力和政策时滞性背景下，保持对市场波动和行业风险的敏感度。

五、数据来源

• 数据来源：Choice、中诚信国际整理。
• 样本选择标准：中期票据，剩余期限1-10年，固定利率，剔除浮动利率和累进利率个券。