20260427-中诚信国际-图说行业利差2026年3月_行业利差多数走扩_关注能化替代需求上升下煤炭债机会_5页_743kb

行业利差多数走扩总结

核心内容

当前债券市场中，行业利差整体呈现走扩趋势，多数行业利差扩大幅度在1-11bp之间。其中，房地产行业利差最高，为114bp，其次为农林牧渔、信息技术、批发和零售业、建筑行业，行业利差均不低于45bp。电力生产与供应行业利差最低，为20bp。整体来看，煤炭行业利差处于较高水平，但随着能化替代需求上升及煤炭价格回暖，存在利差收窄的潜在机会。

主要观点

• 行业利差分化明显：不同行业的信用利差存在较大差异，房地产、农林牧渔等行业利差较高，而电力、轻工制造等行业利差相对较低。
• 煤炭行业利差较高但有望改善：煤炭行业利差为44bp（AAA级）和107bp（AA级），若行业景气度提升，利差可能收窄。
• 能化替代需求上升：中东地缘冲突导致原油价格高位震荡，带动能化替代需求上升，尤其对动力煤和无烟煤形成支撑。
• 煤炭供给受政策和出口国减产影响：政策对煤炭开采环保约束加强，供给较为刚性，叠加部分主要出口国减产预期，煤炭价格仍具备上涨空间。
• 债券市场收益率走势分化：国开债收益率全线下行，短端下行幅度大于中长端；中短期票据收益率多数上行，仅少数中长期限AA级中短期票据收益率下行。

关键信息

行业利差运行情况

• 房地产行业：利差最高，为114bp（AAA级），利差扩张幅度为7bp。
• 农林牧渔、信息技术、批发和零售业：行业利差均不低于45bp，且不低于50bp。
• 电力生产与供应行业：利差最低，为20bp（AAA级）。
• 煤炭行业：AAA级利差为44bp，AA级利差为107bp，均处于较高水平。
• 电子、金融、基础设施投融资、综合、商业与个人服务等行业：利差在30bp至35bp之间，相对较低。

行业投资策略

• 能化替代需求上升：原油价格高位震荡带动能化替代需求上升，动力煤和无烟煤价格或有回升空间。
• 煤炭价格持续走高：截至4月10日，动力煤价格较去年末增长12.24%，无烟煤价格增长8.33%。
• 煤炭供给刚性：政策约束和出口国减产预期限制供给增长，进一步支撑价格。
• 煤炭债配置建议：建议重点关注山西、陕西、内蒙古等地的煤炭开采企业，关注其盈利变动情况，择优配置相关债券。

债券市场收益率走势

• 国开债：各期限收益率全线下行，短端下行幅度大于中长端，10年期国开债收益率下行2bp至1.95%。
• 中短期票据：多数收益率上行，幅度为1bp-12bp，仅少数中长期限AA级中短期票据收益率下行，幅度在4bp以内。

行业利差样本分布

• AAA等级：行业利差样本主要集中在AAA和AA+等级，占比分别为62.05%和30.45%。
• 行业样本数量：基础设施投融资行业样本数量最多，综合、电力生产与供应等行业次之，信息技术等行业样本数量较少。

行业利差变动趋势

• 利差扩张：多数行业利差扩张，最大幅度为11bp，电子行业扩张最为明显。
• 分化程度：房地产、建筑等行业利差分化程度较高，标准差均在60bp以上；电力、交通运输等行业标准差较低，利差分布较为集中。

数据来源

• 数据提供：Wind、中诚信国际测算
• 作者：中诚信国际研究院
  • 洪琪祥 (qxhong@ccxi.com.cn)
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