> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 行业利差多数走扩总结 ## 核心内容 当前债券市场中，行业利差整体呈现走扩趋势，多数行业利差扩大幅度在1-11bp之间。其中，房地产行业利差最高，为114bp，其次为农林牧渔、信息技术、批发和零售业、建筑行业，行业利差均不低于45bp。电力生产与供应行业利差最低，为20bp。整体来看，煤炭行业利差处于较高水平，但随着能化替代需求上升及煤炭价格回暖，存在利差收窄的潜在机会。 ## 主要观点 - **行业利差分化明显**：不同行业的信用利差存在较大差异，房地产、农林牧渔等行业利差较高，而电力、轻工制造等行业利差相对较低。 - **煤炭行业利差较高但有望改善**：煤炭行业利差为44bp（AAA级）和107bp（AA级），若行业景气度提升，利差可能收窄。 - **能化替代需求上升**：中东地缘冲突导致原油价格高位震荡，带动能化替代需求上升，尤其对动力煤和无烟煤形成支撑。 - **煤炭供给受政策和出口国减产影响**：政策对煤炭开采环保约束加强，供给较为刚性，叠加部分主要出口国减产预期，煤炭价格仍具备上涨空间。 - **债券市场收益率走势分化**：国开债收益率全线下行，短端下行幅度大于中长端；中短期票据收益率多数上行，仅少数中长期限AA级中短期票据收益率下行。 ## 关键信息 ### 行业利差运行情况 - **房地产行业**：利差最高，为114bp（AAA级），利差扩张幅度为7bp。 - **农林牧渔、信息技术、批发和零售业**：行业利差均不低于45bp，且不低于50bp。 - **电力生产与供应行业**：利差最低，为20bp（AAA级）。 - **煤炭行业**：AAA级利差为44bp，AA级利差为107bp，均处于较高水平。 - **电子、金融、基础设施投融资、综合、商业与个人服务等行业**：利差在30bp至35bp之间，相对较低。 ### 行业投资策略 - **能化替代需求上升**：原油价格高位震荡带动能化替代需求上升，动力煤和无烟煤价格或有回升空间。 - **煤炭价格持续走高**：截至4月10日，动力煤价格较去年末增长12.24%，无烟煤价格增长8.33%。 - **煤炭供给刚性**：政策约束和出口国减产预期限制供给增长，进一步支撑价格。 - **煤炭债配置建议**：建议重点关注山西、陕西、内蒙古等地的煤炭开采企业，关注其盈利变动情况，择优配置相关债券。 ### 债券市场收益率走势 - **国开债**：各期限收益率全线下行，短端下行幅度大于中长端，10年期国开债收益率下行2bp至1.95%。 - **中短期票据**：多数收益率上行，幅度为1bp-12bp，仅少数中长期限AA级中短期票据收益率下行，幅度在4bp以内。 ### 行业利差样本分布 - **AAA等级**：行业利差样本主要集中在AAA和AA+等级，占比分别为62.05%和30.45%。 - **行业样本数量**：基础设施投融资行业样本数量最多，综合、电力生产与供应等行业次之，信息技术等行业样本数量较少。 ### 行业利差变动趋势 - **利差扩张**：多数行业利差扩张，最大幅度为11bp，电子行业扩张最为明显。 - **分化程度**：房地产、建筑等行业利差分化程度较高，标准差均在60bp以上；电力、交通运输等行业标准差较低，利差分布较为集中。 ## 数据来源 - **数据提供**：Wind、中诚信国际测算 - **作者**：中诚信国际研究院 - 洪琪祥 (qxhong@ccxi.com.cn) - 卢菱歌 (lglu@ccxi.com.cn) - 谭畅 (chtan@ccxi.com.cn) - 袁海霞 (hxyuan@ccxi.com.cn) - **公众号**：欢迎关注“中诚信研究”公众号