汽车整车行业：“汽车早周期”投资机会如何把握？-20190113-浙商证券-17页_2mb

汽车整车行业投资机会分析总结

核心内容

本报告分析了2019年汽车行业的投资机会，回顾了2012年的“汽车早周期”行情，并指出2019年的处境比2012年更为复杂。报告提出，在战略上应保持乐观，但战术上需务实，重点关注“汽车早周期”真正到来的时间点。核心逻辑是估值修复与景气复苏的结合，但需注意市场及产业学习能力可能加快行情演绎节奏。

主要观点

1. 2012年经验与教训

• 市场表现：2012年乘用车板块跑赢大盘，涨幅约15%。
• 策略差异：超配策略容易看对趋势，但节奏判断失误可能导致亏损。
• 两次配置佳点：2012年1月初和9月初为最佳配置时间点。
• “凶残的最后一跌”：6-8月份汽车股大幅下跌，市场反应滞后。
• 策略建议：自上而下与自下而上结合，或纯粹精选基本面过硬的个股，如长安和长城。

2. 2019年处境更难

• 相同点：购置税补贴政策的退出与实施，货币政策宽松，预期刺激消费政策。
• 不同点：
  • 需求弹性弱：即使出台补贴，需求增长幅度弱于2012年。
  • 估值更低：当前汽车板块PB（市净率）低于2012年，市场预期回报率更低。
  • 新能源汽车逻辑不清晰：无法完全复制SUV的成长模式，对车企报表改善有限。

3. 2019年投资策略

• 战略上乐观：建议超配汽车板块，行情模式类似2012年。
• 战术上务实：需关注“汽车早周期”真正来临的时间点，结合估值与新车周期进行配置。
• 上半年策略：
  • 优先配置抗周期个股【中国汽研】，其具备内生增长快、估值低、分红率高。
  • 适度参与春季反弹，优先选择基本面见底早于行业、估值低、有较强新车周期的个股，如【长安汽车+江铃汽车】。
  • 其次考虑跌幅较深但反弹幅度小的个股，如【长城汽车+上汽集团】。
• 下半年策略：
  • 紧密关注宏观经济与汽车行业的变化，把握“汽车早周期”来临时间。
  • 重点跟踪【长安汽车+江铃汽车+广汽集团+上汽集团+长城汽车】的业绩与估值。
  • 零部件及产业链相关标的包括【中国汽研+星宇股份+拓普集团+宁波高发+德赛西威】。

关键信息

• 2012年行情回顾：

  • 第一阶段（2011/12/13-2012/3/9）：市场抢跑，估值修复明显。
  • 第二阶段（2012/3/10-2012/5/31）：横盘调整，市场对政策期待未兑现。
  • 第三阶段（2012/6/1-2012/8/31）：受政策与经济数据影响，汽车股大幅下跌。
  • 第四阶段（2012/9/1-2012/12/31）：真正“汽车早周期”到来，板块整体回升。

• 2019年对比分析：

  • 补贴政策：预计出台力度与2012年相当，但需求弹性较弱。
  • 估值水平：当前汽车板块PB低于2012年，市场对回报率预期更低。
  • 新能源汽车：无法完全复制SUV的成长逻辑，对车企报表改善有限。

• 风险提示：

  • 中美贸易战摩擦进一步扩大，可能影响行业前景。
  • 汽车需求复苏力度有限，市场波动可能较大。

• 投资评级：

  • 行业评级：看好（行业指数相对沪深300涨幅+10%以上）。
  • 股票评级：买入、增持、中性、减持，根据相对沪深300的涨跌幅定义。

总结

2019年汽车行业的投资机会在于估值修复与景气复苏的双重驱动，但需注意市场与产业的学习能力可能加快行情节奏。相比2012年，2019年的市场环境更为复杂，需求弹性较弱，估值更低，且新能源汽车的成长逻辑尚未完全显现。因此，建议投资者在战略上保持乐观，战术上谨慎操作，重点关注【中国汽研】等抗周期个股，以及【长安汽车+江铃汽车】等基本面稳健、估值较低的公司。同时，需密切跟踪宏观经济和汽车行业数据的变化，以判断“汽车早周期”真正到来的时间。