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中长期贷款去了哪？——热点问题思考系列报告之三

核心内容

本报告分析了2013年第二季度至2015年第一季度期间，中长期贷款与实体经济表现之间的背离现象，探讨了资金去向及对投资和工业增长的影响。

主要观点

• 中长期贷款增速波动中提升，但固定资产投资资金来源中的贷款增速持续下降，固定资产投资增速也持续低迷，说明资金并未有效流入实体经济。
• 资金主要流向两个方向：
  • 服务业：中长期贷款支持了服务业增加值的提升，但并未带动相应投资增长。
  • 借新还旧：企业通过新增贷款、债券等方式偿还高息贷款、非标贷款及旧债，导致整体融资增速未明显提升。
• 房地产行业：虽然地产开发贷款增速有所反弹，但并未转化为房地产投资，房地产投资资金来源中的贷款增速持续下降。
• 近期变化：自2015年第二季度起，社融、M2、贷款增速同步小幅改善，固定资产投资资金来源增速企稳，但贷款增速仍为负，表明资金流入实体比例偏低。
• 投资企稳难度：尽管有改善迹象，但投资企稳仍面临较大压力，尤其在四季度。
• 工业表现：工业中长期贷款增速回落是第二产业表现不佳的重要原因之一，需关注其是否能够改善。

关键信息

资金去向分析

• 服务业：
  • 中长期贷款增速从2012年第二季度开始波动反弹，至2015年第一季度达到较高水平。
  • 服务业增加值增速整体保持较高水平，但投资增速持续回落，说明资金未有效用于投资。
  • 购房贷款拉动房地产销售，但未拉动房地产投资。
• 借新还旧：
  • 企业通过短期贷款、债券等工具偿还高息贷款、非标贷款及旧债。
  • 规模以上工业企业资产负债率和财务费用增速均呈下降趋势。
  • 社融结构中，贷款占比逐年提高，但非标贷款占比急剧下降，显示融资结构变化。

投资与工业表现

• 固定资产投资：
  • 投资资金来源中的贷款增速持续回落，2015年第一季度甚至达到-6.1%。
  • 2015年第二季度后，投资资金来源增速企稳，但贷款增速仍为负。
• 工业增加值：
  • 工业中长期贷款增速从2013年第三季度反弹，但2015年第一季度后持续回落。
  • 工业增加值增速与投资增速基本一致，但整体呈下滑趋势。
  • 若工业中长期贷款增速继续下滑，工业增加值难以回升。

预测与建议

• 2015年第四季度和2016年第一季度，第三产业增加值增速可能受金融业和房地产业拖累，低于2015年第三季度的8.6%。
• 投资企稳仍需更多信贷投放，尤其是提高资金流向实体经济的比例。
• 金融指标拐点领先投资增速拐点约4个月，但当前资金主要用于借新还旧，投资回升压力较大。

结构分析

图表目录

• 图1：中长期贷款增速与其他金融指标
• 图2：近期中长期贷款与固定资产投资资金来源中的贷款增速有所背离
• 图3：服务业增加值改善受益于贷款回升
• 图4：购房贷款拉动房地产销售
• 图5：规模以上工业企业资产负债率回落
• 图6：工业企业财务费用增速整体回落
• 图7：2013Q2之前，三大指标保持一致
• 图8：2012-2015年，非标贷款占比明显下降
• 图9：房地产贷款增速与房地产投资资金来源中的信贷增速也出现背离
• 图10：投资资金增速企稳
• 图11：近期投资资金企稳受益贷款和国家预算内资金改善
• 图12：工业增加值下滑受累于贷款回落
• 图13：工业增加值增速大部分时间与投资增速保持一致

信息披露

• 本报告由申万宏源研究撰写，证券分析师孟祥娟及联系人何思远提供专业分析。
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