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风险逐级探明，布局春季行情 - FOF和资产配置月报总结

一、核心内容概述

本报告为2025年12月24日发布的FOF和资产配置月报，分析了四季度全球主要市场的表现及未来趋势，重点聚焦A股、港股、美股、黄金等大类资产，并结合国内经济与流动性情况，提出相应的投资建议。

二、主要观点与关键信息

1. A股：估值修复与春季行情预期

• 市场展望：2026年A股有望迈向新高度，政策面扩内需、反内卷等宏观政策将延续，资金面持续向股市配置，估值优势明显。
• 短期策略：年末指数震荡，建议保持红利仓位，待流动性风险出清后积极布局春季行情。
• 风格建议：年末继续均衡偏价值风格（40%成长+60%红利），跨年后逐步向成长风格切换。
• 板块主线：动量红利品种（银行、煤炭、钢铁、家电）、新旧能源周期（工业金属、锂电、化工）、科技（海外算力链、国产AI）为主要投资方向。

2. 港股：短期承压，长期看好

• 市场表现：Q4受海外流动性冲击和基金新规影响，港股调整明显，恒生指数下跌3.55%，恒生科技指数下跌5.41%。
• 基本面修复：2026年港股基本面有望修复，外部流动性宽裕，估值性价比高，建议战略上保持长期仓位。
• 短期策略：优先布局中字头红利股，恒科调整至年线后具备投资价值。
• 时间窗口：港股春季躁动（圣诞节前~春节前）与A股春季躁动时间有差异，恒生科技和恒生指数在该时间段上涨概率分别为72.7%和80.0%。

3. 美股：估值偏高，但具备支撑

• 市场表现：Q4美股先涨后回落，三大指数均录得上涨，但波动性放大。
• 经济预期：经济软着陆仍是基准情景，财政宽松加码，流动性逐步改善。
• 短期策略：若出现恐慌下跌，建议“buydip”。
• 板块表现：AI科技仍是领头羊，可能向应用端扩散，但需警惕流动性风险。

4. 黄金：配置价值延续，交易需等待震荡

• 市场表现：黄金价格震荡，中国央行持续增持，黄金储备增至7412万盎司。
• 中期逻辑：美国未来高通胀、低增长、政策混乱，叠加中美博弈，黄金需求长期看涨。
• 短期策略：配置仓位保持，交易仓位等待震荡区间消化。
• 指标支持：政治经济不确定性指数、CFTC黄金投机净多仓、央行购金等指标维持看多。

三、海外大类资产与流动性分析

1. 资产表现：类滞胀格局

• 权益：全球板块波动放大，A股主要指数普遍回调。
• 债券：债市缓慢探底回升。
• 商品：板块分化明显，金银上涨，铜上涨，布油下跌。
• 流动性：11月初小型危机，12月FOMC降息比预期鸽，流动性逐步改善。

2. 美联储流动性管理

• SOFR：11月初飙升，但12月回落，市场流动性趋于稳定。
• TGA账户：政府关门后持续抽水，开门后释放需时间，预计2026年Q2流动性将明显改善。
• FOMC：2026-2027年维持降息路径，经济增长预期上调，通胀预期下调。

四、国内经济与流动性分析

1. 经济基本面

• 生产：工业生产增速小幅回落，但中游支撑延续，下游需求偏弱。
• 通胀：CPI回升至0.7%，核心CPI维持在1.2%，价格修复更多来自供给端改善。
• 流动性：M1季节性偏弱，社融存量同比增速维持在8.5%，但新增社融同比多增。

2. 绝对估值

• 沪深300：当前PE_TTM为13.89倍，处于合理区间，与全球主要指数相比仍有优势。
• 股债性价比：ERP修复至第一门槛，仍有拔高空间，建议关注A股的估值修复机会。

五、风格与行业策略

1. 价值成长风格

• 配置建议：年末保持均衡偏红利，跨年后逐步转向成长。
• 轮动策略：基于期限利差、社融增速、CPI与PPI四象限、美债利率、资金博弈等指标，建议当前配置红利：成长 = 60:40。

2. 大小盘策略

• 年末趋势：大盘占优概率大，小微盘暂时回避。
• 历史数据：12月大盘占优，2月、3月小盘跑赢概率较高，但4月后趋势反转。

3. 行业表现

• 科技成长：AI、储能为短期主线，但需警惕拥挤度风险。
• 有色周期：铜、铝、锡等工业金属及稀土、锂等小金属表现较好。
• 资金配置：市场机会集中在“科技成长”和“有色周期”两条主线。

六、风险提示与市场展望

• 不确定性因素：关税、AI怀疑论、降息预期摇摆等带来市场波动。
• 流动性风险：海外流动性逐步修复，但需警惕财政政策与货币政策的不确定性。
• 黄金配置：需等待震荡区间结束，确认趋势后方可布局。
• A股春季行情：建议关注2026年春季行情，重点关注AI、美元贬值、反内卷等主线。

七、分析师团队介绍

• 吕思江：量化和基金研究首席，9年量化和基金研究经验。
• 马晨：FOF和基金定量研究专家，南加州大学金融工程硕士。
• 黄子轩、武文静、刘新源、郭城：均具备金融工程或经济背景，2022年及以后加入华鑫证券研究所。

八、免责声明

• 本报告基于公开资料，信息仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应独立评估信息，结合自身情况做出决策。
• 华鑫证券不承担因使用本报告而产生的任何法律责任。

九、投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、卖出四类，以个股涨幅为标准。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避三类，以行业指数涨幅为标准。