20260121-华鑫证券-FOF和配置月报_春季行情初现_坚守主线_26页_2mb

春季行情初现，坚守主线 - FOF和配置月报总结

投资要点

大类资产配置

• 大类资产趋势：经历四季度震荡波动后，年初开始重回上行趋势，股>商>债排序不变。
• 交易主线：去美元仍是交易主线，推荐“大类资产哑铃组合”：美元贬值、中美AI竞赛、再通胀资源品。
• A股：2026年有望迈向新高度，政策面扩内需、反内卷等宏观政策延续，资金面居民储蓄向股市再配置，估值横向对比不贵，上涨由估值驱动转向盈利驱动。春季行情有望在节前到两会期间迎来第二波。
• 港股：Q4海外流动性冲击下调整幅度大，但基本面修复、外部流动性宽裕、港股估值性价比高，战略上保持长期仓位不动摇，短期有望在年线筑底。
• 美股：软着陆仍是基准情景，流动性边际改善，若出现恐慌下跌，建议buydip。AI科技仍是领头羊，可能向小盘及其他顺周期板块轮动。
• 黄金：弱美元仍是全年大类资产共识，中国央行持续购买，配置角度看黄金大概率延续多头趋势，但涨幅空间可能小于2025年。

A股风格和策略观点

• 价值成长：建议配置成长博弈春季躁动第二波行情，成长板块占优（60%成长40%红利）。
• 大小盘：短期模型大盘占优，小微盘无明显风险。日历效应显示2月偏小盘。
• 板块行业：春季行情继续把握科技制造+周期资源品主线，关注有色金属、电子、电力设备等板块。主题上关注机器人、AI应用，以及非银估值修复，动量红利品种煤炭、电力继续持有。

海外大类资产&流动性

资产月复盘

• 新兴市场权益和商品双走强，债券偏弱。全球资产普遍取得正收益，股 > 商品 > 债。
• A股表现：主要指数集体上涨，其中小盘和科创领涨，上证综指上涨5.74%，中证500上涨14.69%。
• 港股表现：行情明显回暖，恒生指数上涨3.64%，恒生科技指数上涨3.38%。
• 美股表现：三大指数均录得上涨，道琼斯上涨2.03%，标普500上涨1.71%，纳斯达克上涨1.44%。
• 商品：白银带来较大扰动但已进入尾声，伦敦金现上涨7.36%，伦敦银现上涨49.22%，Comex铜上涨11.80%。

海外流动性

• SOFR改善：12月以来流动性明显缓解，SOFR回落，美联储和财政部呵护市场。
• FOMC降息：FOMC降息比预期鸽派，预计2026年将进行一次降息，未来购买速度将逐步放缓，预计持续到2026Q2。
• CNN恐惧贪婪指数：修复至中位以上，市场恐慌情绪有所缓解。
• VIX低位：短期风险偏好下降，市场处于RISKOFF状态。

国内经济&流动性

经济基本面

• 通胀：CPI同比继续回升至0.8%，核心CPI维持在1.2%，主要由食品价格涨幅扩大拉动，PPI同比下降-1.90%，但降幅收窄。
• 金融：M1季节性偏弱回落，社融增速放缓，政府债务置换导致当月政府债同比少增1.07万亿元。M2与M1增速剪刀差连续三月走阔。

绝对估值

• A股估值：沪深300当前PE_TTM为14.22倍，处于86.67%分位数，与15/21年高点仍有距离。
• 横向对比：沪深300PE_TTM为14.22倍，标普500为29.65倍，纳斯达克为42.06倍。A股股息率较高，估值优势明显。

股债性价比

• ERP修复：股债性价比修复至第一门槛后受阻，2026年有突破可能。
• 政策支持：扩内需、反内卷等政策持续发力，市场风险偏好有望提升。

情绪&资金面

• 融资盘：融资余额上升，净买入占比震荡上升。
• 外资流出：流出意愿低位，美元指数反弹，CDS利差下行。
• ETF：宽基ETF流出规模创历史天量，大幅净卖出-2139亿，监管降温意图明确。

春季躁动与行业表现

春季躁动日历效应

• 时间窗口：春季躁动通常发生在1月至3月，最强阶段在春节后至两会前。
• 结束信号：历轮春季行情的结束多为基本面验证不及预期或宏观政策收紧。
• 当前行情：支撑春季行情向上的基本面和政策未发生改变，春季躁动有望延续。

行业表现

• 周期资源品：有色金属、基础化工、汽车、电力设备及新能源等板块表现较好。
• 科技制造：AI、储能、通信、电子等科技板块持续走强。
• 结构性过热：部分板块结构性过热，需注意行业拥挤和小单成交。
• 估值切换：随着H2基本面信号改善，部分顺周期行业和消费行业可能进入资金视野进行估值切换。

关键数据与图表

大类资产表现

• 图表：显示1215-0115近一个月表现，A股、港股、美股、黄金等资产走势。

流动性指标

• SOFR：显示12月以来的流动性改善情况。
• TGA账户：政府关门导致资金堰塞湖，开门后逐步释放。

FOMC降息概率

• 表格：显示2026-2027年FOMC降息概率，预计2026年将有一次降息。

春季躁动历史数据

• 表格：显示历轮春季躁动的起始日、结束日、涨幅等信息。

行业数据

• 表格：显示各行业本周涨跌幅、近1月涨跌幅、近1年涨跌幅、年初至今涨跌幅、PE_TTM及分位点等信息。

估值与流动性

• 图表：显示沪深300、标普500、纳斯达克等指数的PE_TTM及股息率对比。

轮动策略

• 表格：显示轮动策略的业绩统计，包括累计收益、年化收益、最大回撤、波动率等。

日历效应

• 表格：显示各月份大小盘涨跌幅及跑赢概率。

风格观点

• 表格：显示各行业在不同时间点的表现及估值分位点。

行业表现

• 表格：显示各行业本周涨跌幅、近1月涨跌幅、近1年涨跌幅、年初至今涨跌幅、PE_TTM及分位点等信息。

股债性价比

• 图表：显示ERP股债性价比及修复情况。

资金与情绪

• 图表：显示融资余额、ETF流出规模、外资流出意愿等数据。

大类资产配置

• 图表：显示美元贬值、中美AI竞赛、再通胀资源品等配置主线。

估值与流动性

• 图表：显示沪深300、标普500、纳斯达克等指数的PE_TTM及股息率对比。

轮动策略

• 表格：显示轮动策略的业绩统计，包括累计收益、年化收益、最大回撤、波动率等。

日历效应

• 表格：显示各月份大小盘涨跌幅及跑赢概率。

风格观点

• 表格：显示各行业在不同时间点的表现及估值分位点。

行业表现

• 表格：显示各行业本周涨跌幅、近1月涨跌幅、近1年涨跌幅、年初至今涨跌幅、PE_TTM及分位点等信息。

股债性价比

• 图表：显示ERP股债性价比及修复情况。

资金与情绪

• 图表：显示融资余额、ETF流出规模、外资流出意愿等数据。