> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-07-22） ## 宏观策略核心内容 ### 美国财政政策 - **核心观点**：美国财政政策下半年基调偏紧，宽松空间有限。 - **政策背景**：众议院通过约950亿美元的预算调节法案（Reconciliation 3.0），但完整通过难度较大。 - **影响因素**：法案规模小于OBBBA，资金主要投向国防、边境和产业政策，对居民需求和赤字率影响有限；联邦政府赤字率低于上年同期，退税高峰已过。 - **结论**：预计下半年财政对经济的支撑弱于上半年，需关注政策落地情况。 ### 全球大类资产表现 - **市场表现**：全球主要大类资产表现不佳，原油价格大幅上涨，推动通胀预期，抑制风险偏好。 - **股市表现**：标普500、道指和纳指下跌，黄金价格下跌，美元指数小幅下跌。 - **风险偏好**：全球风险偏好系统性下行，需警惕地缘冲突和能源价格波动。 ### 中国消费与社零目标 - **目标设定**：2030年社零规模目标为60万亿元，对应2027-2030年年均增速4.2%以上。 - **消费弹性**：非耐用品和餐饮是稳定器，耐用品和服务业是关键变量。 - **修复路径**：2026年下半年基数效应减退，2027年Q4内生动能改善。 - **风险提示**：补贴需求预支、出口、就业、油价等可能影响消费修复路径。 ## 固收金工分析 ### 债市走势 - **市场表现**：本周债市窄幅震荡，10年期国债收益率维持箱体震荡。 - **政策解读**：央行强调货币政策框架转型，重视流动性调节，而非单一利率操作。 - **操作策略**：短期利率较难突破，需等待基本面数据和政策信号。 ### 转债市场 - **市场动态**：本周转债反弹持续性不足，正股调整影响转债定价。 - **重点推荐**：上银转债、齐翔转2、华阳转债、温氏转债、新乳转债、南航转债、兴业转债、青农转债、能化转债、盛虹转债。 - **投资建议**：平衡型转债优先，关注基本面支撑和筹码压力。 ### 绿色债券 - **一级市场**：本周发行绿色债券32只，合计620.77亿元，较上周增加513.06亿元。 - **二级市场**：周成交额578.23亿元，较上周减少20.52亿元。 - **成交结构**：中短期债券为主，AAA和AA+评级为主，北京、广东等地成交活跃。 ### 二级资本债 - **一级市场**：本周无新发行二级资本债。 - **二级市场**：周成交量1865.54亿元，较上周增加49.98亿元。 - **收益率变化**：AAA-、AA+、AA级到期收益率分别微幅变动。 ## 行业分析 ### 汽车行业 - **乘用车**：H2内需同比降幅有望缩窄，关注抗波动和高端电动化个股，如江淮汽车、吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想。 - **重卡**：2026年内销预计80-85万辆，同比+3%。推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆。 - **客车**：2026年预计销量4万台，同比+40%。重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车。 - **摩托车**：2026年总销量1938万辆，同比+14%，大排量增长显著。推荐春风动力、隆鑫通用。 ### 环保行业 - **重点推荐**：龙净环保、高能环境、赛恩斯、瀚蓝环境、绿色动力环保、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份、伟明环保、三峰环境。 - **建议关注**：大禹节水、联泰环保、旺能环境、北控水务集团、碧水源、浙富控股、中山公用。 - **瀚蓝环境**：受益于佛山水价上调，预计增收0.83-0.97亿元，增利0.62-0.72亿元，对2026和2027年盈利预测有2.8%-3.2%弹性。 - **垃圾发电**：具备现金流价值和成长确定性，AI赋能效率提升，炉渣涨价带来利润弹性。 ## 推荐个股及其他点评 ### 滨化股份（601678） - **核心业务**：氯碱、石化、湿电子化学品。 - **投资亮点**：港股上市推动新材料业务转型，烧碱业务盈利稳健，石化和新材料业务有望反转。 - **盈利预测**：2026-2028年营业收入分别为156.8、161.7、170.9亿元；归母净利润分别为7.4、9.5、13.7亿元。 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入”评级。 ### 璞泰来（603659） - **业务结构**：负极、隔膜、涂覆、PVDF。 - **业绩表现**：2026H1归母净利14-15亿元，同比+33%-42%。 - **投资评级**：维持“买入”评级，目标价41元。 ## 风险提示 ### 宏观策略 - 美国财政政策超预期。 - 美联储降息幅度过大引发通胀反弹。 - 外围市场黑天鹅事件。 ### 固收金工 - 正股退市和信用违约风险。 - 流动性环境收紧风险。 - 权益市场超跌风险。 - 地缘政治危机影响。 ### 行业 - 政策推广不及预期。 - 财政支出低于预期。 - 行业竞争加剧。 ## 免责声明 - 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。 - 报告基于公开信息，不保证准确性或完整性。 - 任何机构和个人不得擅自翻版、复制和发布。 - 投资需谨慎，本报告为参考依据，非唯一决策因素。