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东吴证券晨会纪要总结（2026-07-22）

宏观策略核心内容

美国财政政策

• 核心观点：美国财政政策下半年基调偏紧，宽松空间有限。
• 政策背景：众议院通过约950亿美元的预算调节法案（Reconciliation 3.0），但完整通过难度较大。
• 影响因素：法案规模小于OBBBA，资金主要投向国防、边境和产业政策，对居民需求和赤字率影响有限；联邦政府赤字率低于上年同期，退税高峰已过。
• 结论：预计下半年财政对经济的支撑弱于上半年，需关注政策落地情况。

全球大类资产表现

• 市场表现：全球主要大类资产表现不佳，原油价格大幅上涨，推动通胀预期，抑制风险偏好。
• 股市表现：标普500、道指和纳指下跌，黄金价格下跌，美元指数小幅下跌。
• 风险偏好：全球风险偏好系统性下行，需警惕地缘冲突和能源价格波动。

中国消费与社零目标

• 目标设定：2030年社零规模目标为60万亿元，对应2027-2030年年均增速4.2%以上。
• 消费弹性：非耐用品和餐饮是稳定器，耐用品和服务业是关键变量。
• 修复路径：2026年下半年基数效应减退，2027年Q4内生动能改善。
• 风险提示：补贴需求预支、出口、就业、油价等可能影响消费修复路径。

固收金工分析

债市走势

• 市场表现：本周债市窄幅震荡，10年期国债收益率维持箱体震荡。
• 政策解读：央行强调货币政策框架转型，重视流动性调节，而非单一利率操作。
• 操作策略：短期利率较难突破，需等待基本面数据和政策信号。

转债市场

• 市场动态：本周转债反弹持续性不足，正股调整影响转债定价。
• 重点推荐：上银转债、齐翔转2、华阳转债、温氏转债、新乳转债、南航转债、兴业转债、青农转债、能化转债、盛虹转债。
• 投资建议：平衡型转债优先，关注基本面支撑和筹码压力。

绿色债券

• 一级市场：本周发行绿色债券32只，合计620.77亿元，较上周增加513.06亿元。
• 二级市场：周成交额578.23亿元，较上周减少20.52亿元。
• 成交结构：中短期债券为主，AAA和AA+评级为主，北京、广东等地成交活跃。

二级资本债

• 一级市场：本周无新发行二级资本债。
• 二级市场：周成交量1865.54亿元，较上周增加49.98亿元。
• 收益率变化：AAA-、AA+、AA级到期收益率分别微幅变动。

行业分析

汽车行业

• 乘用车：H2内需同比降幅有望缩窄，关注抗波动和高端电动化个股，如江淮汽车、吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想。
• 重卡：2026年内销预计80-85万辆，同比+3%。推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆。
• 客车：2026年预计销量4万台，同比+40%。重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车。
• 摩托车：2026年总销量1938万辆，同比+14%，大排量增长显著。推荐春风动力、隆鑫通用。

环保行业

• 重点推荐：龙净环保、高能环境、赛恩斯、瀚蓝环境、绿色动力环保、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份、伟明环保、三峰环境。
• 建议关注：大禹节水、联泰环保、旺能环境、北控水务集团、碧水源、浙富控股、中山公用。
• 瀚蓝环境：受益于佛山水价上调，预计增收0.83-0.97亿元，增利0.62-0.72亿元，对2026和2027年盈利预测有2.8%-3.2%弹性。
• 垃圾发电：具备现金流价值和成长确定性，AI赋能效率提升，炉渣涨价带来利润弹性。

推荐个股及其他点评

滨化股份（601678）

• 核心业务：氯碱、石化、湿电子化学品。
• 投资亮点：港股上市推动新材料业务转型，烧碱业务盈利稳健，石化和新材料业务有望反转。
• 盈利预测：2026-2028年营业收入分别为156.8、161.7、170.9亿元；归母净利润分别为7.4、9.5、13.7亿元。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

璞泰来（603659）

• 业务结构：负极、隔膜、涂覆、PVDF。
• 业绩表现：2026H1归母净利14-15亿元，同比+33%-42%。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价41元。

风险提示

宏观策略

• 美国财政政策超预期。
• 美联储降息幅度过大引发通胀反弹。
• 外围市场黑天鹅事件。

固收金工

• 正股退市和信用违约风险。
• 流动性环境收紧风险。
• 权益市场超跌风险。
• 地缘政治危机影响。

行业

• 政策推广不及预期。
• 财政支出低于预期。
• 行业竞争加剧。

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