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宏观深度报告20230104：放开下的全球消费复苏分析

核心内容

本报告分析了全球主要经济体在防疫政策放开后消费复苏的表现，将其分为三类：“立竿见影”型、“差强人意”型和**“收效甚微”型**，并总结了影响消费复苏的关键因素，包括财政刺激力度、投放结构、居民储蓄率、疫情冲击程度及政策执行节奏等。报告还对中国2023年消费复苏的前景进行了预测，并提出了相关风险提示。

主要观点

1. 消费复苏的三大类型

• “立竿见影”型：消费复苏快、幅度大，主要得益于政府高补贴和居民超额储蓄的释放。

  • 美国：消费快速修复，商品消费恢复快于服务消费，居民超额储蓄释放显著。
  • 新加坡：消费修复节奏稳，服务消费表现强劲，商品受疫情影响较大。
  • 澳大利亚：防疫扰动弱，消费修复快，零售销售额增长显著。

• “差强人意”型：消费复苏缓慢，财政刺激未能有效惠及家庭。

  • 日本：消费修复过程长，服务业复苏滞后，财政补贴主要针对企业。
  • 德国：消费修复缓慢，财政刺激力度不足，居民储蓄率高。
  • 越南：消费修复快，但受疫情冲击较大，服务业恢复不足。
  • 中国台湾：消费复苏动力弱，受疫情反复影响，修复节奏慢。

• “收效甚微”型：消费复苏乏力，财政刺激力度不足或过早退出。

  • 英国：放开早但刺激小，消费修复不及疫前水平。
  • 韩国：放开晚，消费修复较弱，商品消费下行。
  • 中国香港：冲击大但刺激低，消费修复缓慢。

2. 消费复苏的关键因素

• 财政刺激力度与结构：财政刺激规模与投放结构对消费复苏具有显著影响，现金及消费券形式的刺激效果优于企业补贴。
• 居民储蓄率：高储蓄率抑制消费修复，低储蓄率则有助于消费快速反弹。
• 疫情冲击程度与持续时间：疫情冲击越强、持续时间越长，消费复苏越慢。
• 政策执行节奏：政策调整的节奏与力度影响消费复苏的路径与速度。

3. 2023年中国消费复苏预测

• 中国消费复苏的上限可参考新加坡，预计全年消费缺口可弥补4-5%。
• 中国消费复苏的下限可参考中国台湾，预计全年消费缺口可弥补1.6%。
• 因此，我们预计2023年中国消费补缺口的区间为1.5%-5%。

关键信息

• “立竿见影”型经济体在防疫政策放开后的2个月内消费普遍修复超90%，且平均超疫情前水平3%以上。
• “差强人意”型经济体消费修复缓慢，平均与疫情前水平持平。
• “收效甚微”型经济体消费修复动力不足，平均较疫情前增长趋势仍存在5%以上的缺口。
• 财政刺激的规模与投放结构对消费修复具有显著正相关关系。
• 中国若希望成为“立竿见影”型，需加强普惠性财政刺激，如现金及消费券，避免沦为“收效甚微”型。

风险提示

• 病毒变异：可能导致疫苗失效，封锁政策可能再度升级。
• 地缘冲突：如俄乌冲突加剧，可能引发全球深度衰退。

图表目录

• 图1：各经济体疫情防控放开后消费修复的不同程度与路径
• 图2：各经济体疫情以来封控严苛程度
• 图3：美国零售总额大幅修复
• 图4：美国零售总额同比增速大幅上行
• 图5：美国财政政策刺激消费释放
• 图6：美国商品消费修复程度更高，服务消费修复过程更为平缓
• 图7：美国商品消费中娱乐商品、汽车修复程度更强
• 图8：美国服务消费在防疫政策彻底解除后修复加速
• 图9：疫情政策放开后，新加坡零售增长显著
• 图10：新加坡财政刺激显著提高了家庭消费支出
• 图11：新加坡商品零售在进一步放开后修复
• 图12：新加坡服务消费韧性强、增长快
• 图13：疫情政策放开后，日本消费波动上行
• 图14：放开后的财政刺激才带动了日本消费支出增长
• 图15：日本零售各分项情况
• 图16：日本服务消费在取消场所限制后缓慢修复
• 图17：疫情政策放开后，德国社零增速平缓
• 图18：德国财政政策刺激力度小，居民收入修复水平不高
• 图19：德国商品消费修复较弱
• 图20：德国服务消费中餐饮修复表现好
• 图21：越南受经济下滑压力放开，快速修复后接近疫情前水平
• 图22：越南家庭消费支出受财政刺激影响较弱
• 图23：越南旅游消费受到重创，全面放开后未恢复到疫情前水平
• 图24：英国防疫政策最早开放，消费修复不及疫前水平
• 图25：英国居民收入修复水平低
• 图26：英国商品后期修复缓慢
• 图27：英国旅客数量增加
• 图28：韩国防疫开放较晚，消费修复不及疫前水平
• 图29：韩国家庭消费在初期财政刺激下增长显著，但放开后反应不佳
• 图30：韩国商品消费在放开后下行
• 图31：韩国服务业在放开场所限制后逐渐修复
• 图32：各国财政刺激规模
• 图33：各国财政刺激投放结构
• 图34：各经济体防疫放开后补缺口情况

结论

报告指出，2023年中国消费复苏的前景取决于财政刺激的力度和投放结构，若能效仿“立竿见影”型经济体，有望实现较快复苏；若政策执行不当，则可能沦为“收效甚微”型。因此，中国需在政策优化与财政刺激方面做出合理安排，以推动消费快速恢复。