20260512-华源证券-大能源行业2026年第18周周报_各板块业绩综述_电力行业利润新高_燃气现金流改善派息率提升_电力主网设备表现优异_21页_2mb

公用事业行业定期报告总结（2026年5月12日）

核心内容概览

本报告分析了2025年及2026年第一季度公用事业行业各子板块的表现，包括电力、燃气、电网、储能等领域。整体来看，电力行业利润新高，但部分子板块如绿电和核电业绩承压；燃气行业接驳业务利润承压，但现金流改善，派息率提升；电网行业主网设备表现优异，配网线缆及电表承压；储能行业景气度提升，户储业务增长显著。

主要观点

电力行业

• 整体表现：2025年电力行业利润总额创历史新高，但板块内表现分化，新能源与核电电价持续下滑，业绩承压。
• 火电：利润新高，但面临电价下行压力，预计2026年供需改善将推动电价修复，带动EPS与PE共同改善。
• 水电：业绩稳健，2026年汛期南方降水或增多，有利于发电量提升。
• 绿电：受电价下降、新能源装机过快、部分项目盈利能力下降影响，业绩承压，但现金流改善，部分公司资本开支收缩，有望缓解供需失衡。
• 核电：业绩分化明显，主要受电价政策差异影响，期待后续电价政策出台。

燃气行业

• 整体表现：2025年天然气下游城燃公司业绩承压，中上游公司业绩分化。
• 接驳业务：受房地产市场调整影响，新增居民接驳户数持续下滑，占比营收及利润持续下降。
• 现金流与派息：2025年自由现金流改善，部分公司如昆仑能源发布三年股息分派政策，派息率不低于50%。
• 投资建议：关注港股优质全国性城燃公司（如新奥能源、华润燃气）以及具备海外低价长协的天然气产业链标的（如新奥股份）。

电网行业

• 整体表现：2025年电网投资维持高位，全年完成额达6395亿元，2026年一季度增速达43%。
• 主网一次设备：收入和利润增速小幅放缓，毛利率持续改善。
• 配网一次设备：营收承压，归母净利率下滑，主要受国网区域联采制度影响。
• 二次设备：营收和利润开始反弹，盈利能力稳定。
• 线缆与电表：线缆受铜价上涨影响，盈利能力下降；电表受招标价格下滑影响，盈利显著承压。
• 投资建议：关注“十五五”电网投资机会，重点推荐特高压、主网及电力设备出海相关公司。

储能行业

• 户储景气度：2026年一季度户储业务同比增长显著，主要得益于澳洲补贴、乌克兰需求及欧洲政策支持。
• 行业数据：2026Q1储能板块营收83亿元，同比增长57.7%；归母净利润14亿元，同比增长87.4%。
• 企业表现：德业股份、固德威、艾罗能源等公司表现突出，毛利率和净利率均有提升。
• 投资建议：关注逆变器及户储相关公司，如德业股份、艾罗能源、固德威等。

关键信息

电力行业

• 火电：2025年归母净利润创历史新高，2026Q1利润平稳，但二季度可能承压，三季度有望反映涨价诉求。
• 水电：2025年归母净利润345亿元，同比增长6.2%；2026Q1利润较优，主要得益于电量增长与降费。
• 绿电：2025年平均电价下降5分钱，部分公司出现减值，2026Q1业绩下滑。
• 核电：2025年业绩分化，2026Q1进一步分化，主要因电价政策差异。

燃气行业

• 接驳业务：2025年新增居民接驳户数同比下滑，主要受房地产市场影响。
• 现金流与派息：2025年自由现金流改善，部分公司提高派息率。
• 中上游：新奥股份、九丰能源业绩稳健，新天然气、首华燃气业绩分化。

电网行业

• 投资情况：2025年电网投资6395亿元，2026Q1投资1370亿元，增速显著。
• 主网一次设备：毛利率持续改善，但营收增速放缓。
• 配网一次设备：营收和利润增速下滑，主要受区域联采制度影响。
• 线缆与电表：线缆受铜价上涨影响，电表受招标价格下滑影响，盈利能力承压。

储能行业

• 户储增长：2026Q1户储营收同比增长57.7%，净利润增长87.4%。
• 政策驱动：澳洲、英国、乌克兰、荷兰等地区政策推动户储需求增长。
• 企业表现：德业股份、固德威、艾罗能源等公司业绩表现突出，毛利率提升。

投资建议

推荐标的

• 电力行业：低估值绿电运营商龙源电力（H）、华润电力、嘉泽新能；兼具股息率与成长性的桂冠电力、华能水电；具备潜在装机增量与较高股息率的公司如华能国际（H）、国电电力、中国电力等。
• 燃气行业：港股优质全国性城燃公司如新奥能源、昆仑能源、华润燃气、中国燃气、香港中华煤气、港华智慧能源；具备海外低价长协的天然气产业链相关标的如新奥股份、深圳燃气、佛燃能源。
• 电网行业：国内特高压和主网相关公司如平高电气、国电南瑞、许继电气、南网科技；配电网及电力设备出海相关公司如四方股份、思源电气、华明装备、三星电气、海兴电力、金盘科技、伊戈尔。
• 储能行业：逆变器及户储相关公司如德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技等。

风险提示

• 煤价上涨超预期；
• 新能源电价波动；
• 汛期来水不及预期；
• 储能需求不及预期；
• 毛利率波动风险；
• 贸易冲突风险；
• 天然气需求不及预期。