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索菲亚(002572.SZ) 室内家具行业总结

核心内容概览

索菲亚作为一家专注于定制家具的公司，正通过拓展橱柜业务实现新的增长。公司于2014年下半年正式进军橱柜市场，与法国SALM公司合资成立司米橱柜品牌，以中高端市场为目标，预计2014-2016年橱柜门店数将分别达到50家、400家、800家，中长期目标为2000家门店。公司预计橱柜业务将贡献2015年净利润2920万元，2016年6365万元。

主要观点

定制家战略成效显著

• 公司自2013年起实施定制家战略，新增客厅类产品，推动客单价快速提升，13-14年上升幅度约15%，2014年客单价接近1.5万元。
• 预计未来公司客单价仍有翻番潜力，叠加门店扩张，现有业务有望保持30%或以上的增长。

橱柜市场潜力巨大

• 厨柜市场规模预计在2015年达到807亿元，2018年有望突破1284亿元。
• 厨柜市场容量大于定制衣柜，且行业格局分散，公司具备显著竞争优势。

品牌与渠道优势

• 公司拥有强大的经销商网络，覆盖全国，经销商盈利能力强，净利率近15%。
• 司米橱柜将利用现有衣柜经销商资源，结合法国SALM的先进技术和设计，打造高端产品。

抗地产周期能力强

• 公司收入增长与地产销售趋势基本同步，但滞后1-2个季度，具备穿越地产周期的能力。
• 通过量价双轮驱动，公司增长更加稳健，抗风险能力显著增强。

关键信息

财务预测

• 2014-2016年营业收入预计为24.55亿元、36.09亿元、50.1亿元，分别增长37.7%、47%、38.8%。
• 归属于上市公司股东净利润预计为3.25亿元、4.61亿元、6.35亿元，分别增长32.7%、41.8%、37.9%。
• EPS分别为0.74元、1.05元、1.44元。

盈利能力

• 公司毛利率稳定在35%-37.3%之间，盈利增长强劲。
• 2014年公司总市值为8,625.76百万元，市盈率26.60倍，低于行业优化市盈率35.70倍，估值具有吸引力。

市场空间

• 国内家具行业近万亿市场容量，索菲亚市场份额仅为1.4%，成长空间巨大。
• 公司年订单数约33万个，对应约15万套住房，与全国1100万套住宅销量相比，仍有较大提升空间。

风险提示

• 小非减持可能影响股价。
• 橱柜市场竞争激烈，若进展及盈利低于预期，将影响公司增长。
• 三、四线城市单店销售额可能低于预期。
• 规模扩大可能带来管理风险。

结论

索菲亚通过拓展橱柜业务，增强了其在定制家具领域的竞争力，预计未来三年将保持较高增长。公司具备穿越地产周期的能力，估值合理，建议投资者关注。