20181030-天风证券-索菲亚-002572.SZ-营销举措显成效_三季度收入增速明显恢复_3页_371kb

报告摘要

索菲亚（002572）总结

核心内容

索菲亚在2018年前三季度实现了显著的收入和利润增长，展现出良好的市场表现和战略执行效果。公司通过一系列营销举措，成功提升了收入增速，特别是在第三季度，收入和净利润均实现较快增长。同时，公司持续推进大家居战略，优化经销渠道，加快门店扩张，增强了市场竞争力。

主要观点

收入与利润增长：
- 2018年前三季度总收入为51.06亿元，同比增长20.11%；归母净利润为6.92亿元，同比增长20.16%。
- 第三季度收入21.18亿元，同比增长20.10%；归母净利润3.23亿元，同比增长14.70%。
- 扣非归母净利润为6.67亿元，同比增长21.11%；其中第三季度扣非归母净利润为3.20亿元，同比增长18.94%。
收入结构分析：
- 衣柜业务第三季度收入增速有所恢复，主要得益于公司推出的优惠套餐，如19800元22m²和9998元9m²套餐，成功引流并提升客户满意度。
- 大宗业务继续发力，但需警惕应收账款风险。
门店扩张情况：
- 截至2018年第三季度末，索菲亚衣柜门店数量达2469家，净增加81家，比2017年底净增269家。
- 司米橱柜第三季度净增56家，比2017年底净增102家。
- 大家居店第三季度净增25家，整体开店趋势良好。
财务表现：
- 前三季度毛利率为37.88%，与去年同期持平；净利率微升0.01pct。
- 第三季度毛利率为38.16%，同比下降2pct，环比下降1.6pct。
- 第三季度期间费用率同比下降2.14pct至16.66%，主要因线上广告投入增加。
现金流与财务指标：
- 第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为54.99亿元，同比增长14.03%。
- 预收款项为5.08亿元，同比增长8.09%。
- 营运资金变动对现金流有积极影响，但公司需关注应收账款增长带来的财务压力。
盈利预测与估值：
- 公司预计2018-2020年净利润分别为10.96亿、12.80亿和15.50亿，增速分别为21%、17%和21%。
- 对应PE分别为14.1X、12.1X和10X，维持“买入”评级。
- 财务比率显示公司成长能力、获利能力和偿债能力均有所改善。

关键信息

风险提示：
- 地产销售和竣工面积增速持续放缓可能影响公司业绩。
- 大宗业务带来的应收账款增加需引起重视。
财务预测摘要：
- 营业收入预计2018-2020年分别为76.42亿元、92.16亿元和109.38亿元，增长率分别为24.03%、20.60%和18.68%。
- 归属于母公司净利润预计分别为10.96亿元、12.80亿元和15.50亿元，增速分别为20.86%、16.75%和21.11%。
- 每股收益预计分别为1.19元、1.39元和1.68元，市盈率分别为14.14X、12.11X和10.00X。
财务比率：
- 毛利率预计2018-2020年分别为38.61%、38.17%和38.54%。
- 净利率预计分别为14.34%、13.88%和14.17%。
- ROE预计分别为19.69%、18.69%和18.46%。
- ROIC预计分别为32.83%、40.95%和54.59%。
- 资产负债率预计分别为19.46%、22.07%和18.67%。
- 市净率预计分别为2.78X、2.26X和1.85X。
- EV/EBITDA预计分别为8.06X、6.12X和4.36X。