20210309-东吴证券-资产管理扬帆起航系列报告_主动基金的中国优势_17页_1mb

主动基金的中国优势总结

核心内容

本报告通过定量分析，探讨了A股市场中主动基金相对于市场指数的表现，重点从投资年限、持有期限、行情走势、基金抱团及持仓风格五个方面展开研究，旨在揭示主动基金在不同市场环境下的表现规律，并为投资者提供参考。

主要观点

• 投资年限，胜负难料：在10年样本期内，主动基金总体表现优于中证800全收益指数，但在每个自然年度，收益波动较大，无法稳定跑赢市场。
• 持有期限，历久弥新：随着持有期限的增加，主动基金战胜市场指数的比例和稳定性显著提升，长期持有更有利于获得超额收益。
• 行情走势，易守难攻：主动基金在熊市和震荡市中表现优于市场指数，通过调整仓位降低损失；而在牛市中，主动基金难以战胜市场指数。
• 基金抱团，同心协力：在高抱团行情中，主动基金更容易获得超额收益，而在低抱团行情中则表现较差，表明抱团行为对主动基金收益有显著影响。
• 持仓风格分析：主动基金偏好高估值、低杠杆、高动量、高成长和高波动的股票，近年来风格偏好发生转变，更倾向于市值较大的股票，这与对龙头股的偏好有关。超额收益主要来源于选股能力和风格因子，行业超额收益则趋于稳定。

关键信息

1. 投资年度表现

• 主动基金在不同年度的表现差异显著，没有稳定战胜指数的趋势。
• 例如，2013年约有90.29%的主动基金战胜了中证800全收益指数，但2014年仅6.34%的主动基金战胜指数。
• 在2015年，主动基金战胜指数的比例高达98.92%，但在2016年仅为43.41%。

2. 持有期限与收益

• 三年期：主动基金战胜市场指数的比例显著上升，例如在2011-2013年，89.09%的主动基金战胜上证指数。
• 五年期：主动基金的长期收益更稳定，例如在2016-2020年，95.17%的主动基金战胜上证指数。
• 随着持有期限的增加，主动基金战胜指数的比例均值上升，标准差下降，表明长期投资更具有优势。

3. 行情走势对主动基金的影响

• 在牛市中，主动基金难以战胜市场指数，如在2015年牛市期间，主动基金仅21.90%战胜中证800指数。
• 在熊市和震荡市中，主动基金表现优于市场指数，如在第一次熊市中，90.37%的主动基金战胜中证800指数。
• 主动基金在熊市和震荡市中通过减仓策略降低风险，从而获得超额收益。

4. 基金抱团与收益

• 在高抱团行情中，主动基金表现显著优于市场指数，如在第二次高抱团行情中，87.08%的主动基金战胜中证800指数。
• 在低抱团行情中，主动基金表现较差，仅35.32%战胜中证800指数。
• 抱团行为可能带来超额收益，但其效果依赖于市场环境和基金配置策略。

5. 持仓风格分析

• 主动基金偏好高估值、低杠杆、高动量、高成长和高波动的股票。
• 2017年后，主动基金更偏好市值较大的股票，这与对龙头股的偏好有关。
• 超额收益分解显示，行业超额收益几乎为0，风格超额收益转负为正，选股超额收益持续为正，说明主动基金在选股方面具有显著优势。

结论

综上所述，主动基金在A股市场中具有一定的超额收益能力，尤其是在长期持有和熊市、震荡市中表现优于市场指数。然而，其表现受市场行情和抱团程度影响较大，在牛市中表现较差。此外，主动基金在选股方面具有显著优势，但风格和行业因子的贡献相对不稳定。

风险提示

• 本报告基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。
• 投资者应谨慎评估市场风险，理性决策。

数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所
报告日期：2021年03月09日
证券分析师：高子剑
执业证号：S0600518010001
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研究助理：张翔宇
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