金工专题报告：资产管理扬帆起航系列报告，主动基金的中国优势-20211219-东吴证券-21页_1mb

主动基金的中国优势总结

核心内容

本报告通过定量分析A股市场主动基金在2011年1月4日至2021年12月14日近11年的表现，对比市场指数，探索主动投资战胜市场的规律。分析涵盖投资年限、持有期限、行情走势、基金抱团、国际市场等角度，并对持仓风格进行分解。

主要观点

• 投资年限，胜负难料：在年度层面，主动基金表现波动较大，无法稳定跑赢市场。但总体来看，主动基金在11年期间表现优于市场指数。
• 持有期限，历久弥新：随着持有期限的增长，主动基金战胜市场指数的比例和稳定性显著提升，长期投资更有可能获得超额收益。
• 行情走势，易守难攻：主动基金在熊市和震荡市中表现更优，能够通过调整仓位降低损失；而在牛市中，主动基金难以战胜市场指数。
• 基金抱团，同心协力：在高抱团行情中，主动基金更容易获得超额收益，而在低抱团行情中则难以实现，表明基金集中配置核心资产可带来收益优势。
• 国际市场，竞争优势：主动基金在发展中市场表现优于成熟市场，市场越成熟，主动基金的超额收益越难实现，信息不对称是关键因素。
• 持仓风格分析：主动基金偏好高估值、低杠杆、高动量、高成长、高波动的股票。自2017年以来，主动基金更偏好大市值股票，这与对龙头股的偏好有关，但2021年Q2该偏好有所收敛。

关键信息

数据概览

• 样本期：2011年1月4日至2021年12月14日
• 基金池：Wind开放式基金分类下的普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金
• 市场指数：上证综指、上证50、沪深300、中证800全收益指数
• 主动基金指数：基于基金规模加权的复权单位净值计算
• 超额收益：基于风险模型分解为市场收益、风格收益、行业收益和选股收益

主动基金表现

• 总体表现：主动基金总体表现远超中证800全收益指数，累计收益达196.66%。
• 年度表现：在某些年度，主动基金表现优于市场指数，但在其他年度则表现较差。
• 长期表现：持有期限越长，主动基金战胜市场指数的比例越高，且稳定性增强。

报团行情分析

• 高抱团行情：主动基金在高抱团阶段表现优异，战胜指数比例高达86.85%。
• 低抱团行情：主动基金在低抱团阶段表现较差，仅35.33%战胜中证800全收益指数。
• 2021年Q2：主动基金在高估值、高动量、大市值股票上的偏好有所收敛。

国际市场比较

• 发展中市场：如印度，主动基金表现优于成熟市场。
• 成熟市场：如美国、加拿大、澳大利亚，主动基金难以获得超额收益。
• 结论：市场越成熟，主动基金的超额收益越难实现。

风险提示

1. 未来变化风险：历史数据可能无法准确预测未来市场变化。
2. 模型假设风险：假设报告期后一个月内基金持仓不变，可能不适用于实际市场情况。
3. 模型估计风险：使用重仓集中度估计抱团程度，可能因不同方法而产生不同结论。

附录

• 表1：巴菲特S&P500指数基金与Seides五只FOF基金的业绩对比（2008-2017）
• 表2：Wind基金分类标准
• 表3：主动基金与市场指数分年度收益（2011-2021）
• 表4：主动基金分年度战胜指数比例（2011-2021）
• 表5：主动基金与市场指数三年期收益（2011-2021）
• 表6：主动基金三年期战胜指数比例（2011-2021）
• 表7：主动基金与市场指数五年期收益（2011-2021）
• 表8：主动基金五年期战胜指数比例（2011-2021）
• 表9：主动基金与市场指数分行情收益（2011-2021）
• 表10：主动基金分行情战胜指数比例（2011-2021）
• 表11：主动基金与市场指数不同抱团行情收益（2011-2021）
• 表12：主动基金不同抱团行情下战胜指数比例（2011-2021）
• 表13：原始指数与全收益指数收益对比（2011-2021）

图表目录

• 图1：主动基金与市场指数对比
• 图2：主动基金指数净值走势图（2011-2021）
• 图3：主动基金分组收益（2011-2021）
• 图4：已清算和摘牌基金数量（2011-2021）
• 图5：主动基金分年度战胜中证800全收益比例（2011-2021）
• 图6：主动基金各期限战胜中证800全收益比例均值（2011-2021）
• 图7：主动基金各期限战胜中证800全收益比例标准差（2011-2021）
• 图8：上证综指牛熊市划分（2011-2021）
• 图9：主动基金分行情战胜中证800全收益比例（2011-2021）
• 图10：按重仓集中度划分抱团阶段（2011-2021）
• 图11：主动基金抱团行情下战胜中证800全收益比例（2011-2021）
• 图12-15：印度、美国、加拿大、澳大利亚主动基金与市场指数对比（2014-2020）
• 图16：各国主动基金2014-2020年战胜指数比例均值
• 图17：主动基金风格暴露（2015-2021）
• 图18：主动基金超额收益分解（2015-2021）

结论

主动基金在A股市场中，特别是在长期持有、熊市和震荡市中，具有战胜市场指数的潜力。然而，在牛市中，主动基金难以获得超额收益。此外，基金抱团行为在高集中度阶段有助于获得超额收益，但在低集中度阶段则效果有限。国际市场中，主动基金在发展中市场表现优于成熟市场，这与市场成熟度和信息不对称有关。主动基金的持仓风格偏好高估值、低杠杆、高动量、高成长、高波动的股票，且在2017年后更偏好大市值股票。