2017-“工匠”思维做零售，业绩加速剑指三千亿市值！_55页-2mb

永辉超市行研报告总结

核心内容

永辉超市作为国内零售行业的重要参与者，通过“工匠”思维打造精细化运营体系，形成难以模仿的竞争优势。公司以生鲜为特色，通过源头直采、全球采购、中央厨房等模式，有效抵抗线上冲击，并通过创新陈列、高效物流和管理机制提升运营效率。在2017年，公司业绩持续改善，同店/收入/净利润增速逐季向好，盈利预测上调，目标价提升，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 行业竞争环境优化：外资超市受本土超市崛起和租金上涨影响，频频关店，而永辉凭借区域龙头地位和全国扩张能力，在行业中占据有利位置。
• 竞争优势独特：永辉在采购、物流、陈列、运营和管理等方面构建了全面的竞争优势，尤其在生鲜品类上具备深厚积累，难以被复制。
• 现金流结构改善：随着门店盈利周期缩短和议价能力提升，公司现金流结构迎来拐点，推动市值和股价同步提升。
• 盈利预测上调：预计2017-2019年营收分别为610亿、747亿、912亿，归母净利润分别为20.5亿、27.6亿、36.2亿，对应PE分别为33、24、19倍，合理股价为8.6元，有20%的上涨空间。
• 未来发展潜力大：公司未来有望实现3000亿销售额，净利率达到5%以上，其“云超+云创+云商+云金”四轮驱动战略将进一步推动其发展。

关键信息

财务数据与盈利预测

门店布局与扩张

• 截至2017年一季度末，公司在19个省市开设520家门店，总面积444万平米。
• 2017-2019年计划新开门店分别为108家、122家、141家。
• 门店盈利周期缩短，新店培育期大幅减少，提升公司整体盈利能力和现金流。

供应链与采购策略

• 生鲜采购：采用“农超对接”模式，直采比例达60%，部分生鲜价格比农贸市场低10%。
• 食品用品采购：推行全国统采、区域直采和供应商采购相结合，直采比例达30%，未来计划提升至50%。
• 服装采购：与品牌商合作，形成F2C模式，开发自有品牌服饰，提升品牌影响力。

物流与配送

• 拥有12个物流中心，覆盖全国70%的配送需求。
• 冷链物流系统正在加紧建设，2016年投入5.7亿元用于冷链物流建设。
• 重庆西永物流中心采用日本高速自动分拣系统，提升配送效率和库存周转。

陈列与运营

• 商品陈列讲究创新，提升顾客购物体验，增加销量。
• 门店理货及时，保证商品新鲜度和充足性，减少损耗。
• 通过陈列比拼和标杆分享活动，持续优化门店运营。

管理机制

• 引入“赛马机制”和“合伙人制度”，提升员工积极性和门店运营效率。
• 简化流程，提高决策效率，增强企业整体运营能力。

行业分析

生鲜品类市场潜力大

• 生鲜产品具有高频微利的特点，超市渠道渗透率低，仍有巨大发展空间。
• 与农贸市场相比，超市提供更规范的购物环境和更多样化的商品，成为年轻消费者首选。

外资超市退出，内资超市分化

• 外资超市因租金上涨和线上冲击，频繁关店。
• 内资超市中，永辉、百联、联华、华润等实现全国扩张，而多数公司仍深耕区域市场。

同业比较

• 高鑫零售：以大卖场为主，门店布局集中在二三线城市，线上冲击影响较大，电商发展不理想。
• 沃尔玛：试图通过收购1号店发展电商业务，但效果不佳，线下业绩下滑。
• 家乐福：重点布局一线城市，租金上涨带来经营压力，关店趋势明显。
• 中百集团：中西部龙头，与永辉合作推进供应链建设，但整体业绩表现一般。
• 步步高：西南地区龙头，电商发展尚在探索阶段，盈利模式尚未成熟。
• 家家悦：山东地区龙头，以生鲜为特色，竞争优势难以跨区域复制。

有别于大众的认识

• 收入规模：市场认为永辉的收入规模接近天花板，但实际通过差异化竞争和供应链能力，有望突破。
• 净利率水平：市场普遍认为超市净利率上限为3%-4%，但永辉通过优化毛利率和费用率，净利率有望达到5%以上。

投资催化剂

• 公司业绩持续超预期，推动股价上涨。
• 供应链和管理能力的持续优化，提升盈利能力和市场竞争力。

风险提示

• 通货紧缩可能影响盈利。
• 新开门店培育期拉长，可能影响业绩增长预期。

总结

永辉超市凭借其“工匠”思维和精细化运营，在零售行业中脱颖而出。公司通过多渠道采购、完善物流体系、创新陈列布局和优化管理机制，有效提升了盈利能力和市场竞争力。未来几年，公司有望实现3000亿营收目标，净利率提升至5%以上，维持“买入”投资评级。