20211126-群益证券-中芯国际-688981.SH-晶圆代工景气有望持续_H股估值较低_3页_555kb

中芯国际（0981.HK/688981.SH）投资分析总结

核心内容

中芯国际（SMIC）是全球领先的晶圆代工企业，作为国内晶圆代工龙头，其业绩和估值在2021年11月26日受到市场关注。H股目标价为26.0港元，A股目标价为55.0人民币。当前H股价为21.85港元，对应2022年PE为13倍，PB为1.3倍，估值较低；A股对应2022年PE为38倍，PB为4.1倍，建议区间操作。

主要观点

• 行业景气度持续：3Q21主流代工厂均处于满载状态，PMIC、车载芯片等需求旺盛，部分产品供不应求，预计4Q21及2022年晶圆代工景气度仍将持续。
• 公司业绩表现亮眼：1-3Q21公司营收达39.6亿美元，同比增长22%；净利润11.4亿美元，同比增长138%。其中，3Q21收入同比增长31%，净利润同比增长25%。
• 毛利率显著提升：3Q21综合毛利率为33.1%，较上年同期提高9个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 产品结构优化：3Q21 28nm及以下制程占比提升至18.2%，产品结构进一步改善。
• 盈利预测乐观：预计2021年净利润为14.1亿美元，2022年为17.5亿美元，分别同比增长97%和24%。EPS分别为0.18美元和0.22美元。
• 投资建议：H股给予“买进”评级，A股建议区间操作。

关键信息

公司基本信息

• 产业别：半导体
• H股价（2021/11/25）：21.85港元
• 恒生指数（2021/11/25）：24740.16
• 股价12个月高/低：30.15 / 18.22
• 总发行股数（百万）：7903.53
• H股数（百万）：5965.06
• H股市值（亿元）：1303.36
• 主要股东：大唐控股(香港)投资有限公司（持股10.74%）
• 每股净值（港币）：15.78
• 股价/账面净值：1.38
• 股价涨跌（过去一个月/三个月）：-4.59% / -9.52%

投资评等说明

盈利预测

财务指标

• 经营成本：3,761百万美元（2021F）
• 销售总务及管理开支：33百万美元（2021F）
• 研发开支：712百万美元（2021F）
• 行政开支：303百万美元（2021F）
• 营业利润：1,177百万美元（2021F）
• 税前利润：1,523百万美元（2021F）
• 所得税：76百万美元（2021F）
• 少数股东损益：36百万美元（2021F）
• 归属于母公司所有者净利润：1,411百万美元（2021F）

资产负债表

• 现金及现金等价物：3,864百万美元（2021F）
• 存货：974百万美元（2021F）
• 应收账款及票据：1,055百万美元（2021F）
• 流动资产合计：8,185百万美元（2021F）
• 物业、厂房及设备：9,756百万美元（2021F）
• 资产总额：19,735百万美元（2021F）
• 流动负债合计：3,806百万美元（2021F）
• 非流动负债合计：3,157百万美元（2021F）
• 负债总额：6,963百万美元（2021F）
• 股东权益合计：9,953百万美元（2021F）

现金流量表

• 经营活动产生的现金流量净额：1,003百万美元（2021F）
• 投资活动产生的现金流量净额：-1,951百万美元（2021F）
• 筹资活动产生的现金流量净额：1,501百万美元（2021F）
• 现金及现金等价物净增加额：553百万美元（2021F）

风险提示

• 美国加大制裁力度：可能影响公司与美国客户的合作，进而影响收入。
• 客户流失风险：若制裁导致客户转移，可能对公司业务造成冲击。

结论

中芯国际作为国内晶圆代工龙头企业，受益于行业景气度持续提升，业绩表现强劲，且当前估值较低，具备一定的投资价值。建议投资者关注H股的“买进”评级，A股则考虑区间操作。同时，需警惕美国制裁及客户流失等潜在风险。