20210808-国盛证券-中芯国际-688981.SH-业绩大超预期_晶圆代工王者归来_9页_1mb

中芯国际 (688981.SH) 总结

核心内容

中芯国际在2021年第二季度（Q2）实现了业绩的大幅超预期，收入和利润均显著增长。公司受益于全球半导体行业的高度景气以及国内市场的强劲需求，同时通过产品组合优化和平均售价（ASP）提升，实现了毛利率的大幅增长。公司指引显示，Q3及全年收入和毛利率将保持稳健增长，进一步巩固其在晶圆代工领域的领先地位。

主要观点

• 业绩表现强劲：

  • 2021Q2收入为13.44亿美元，同比增长43.2%，环比增长21.8%。
  • 归母净利达6.88亿元，同比增长398.5%，环比增长332.9%。
  • 毛利率为30.1%，同比提升3.6%，环比提升7.4%。
  • 营业利润为5.38亿美元，若扣除一次性资产处置收益，经营性业绩为3.17亿美元，显著高于去年同期和上季度。

• 产品结构优化：

  • 14/28nm营收达1.8亿美元，环比增长157%，成为公司营收的重要增长点。
  • ASP提升至706美元/片，环比增长9%，同比增长19%。
  • 产能利用率提升至100.4%，为行业景气周期内的最高水平。

• 未来增长潜力：

  • 公司预计2021全年收入增速为30%，全年毛利率为30%。
  • 预计2021-2023年营收分别为351.6亿元、406.1亿元、467.1亿元。
  • 归母净利润预计分别为109.9亿元、115.6亿元、122.0亿元。
  • 公司正加速产能扩张，预计2021年等效8寸产能增速为13%，并计划在2021年增加1万片12寸月产能和4.5万片8寸月产能。

• 市场前景：

  • 全球晶圆代工资源紧缺，供不应求局面持续，拥有产能的晶圆厂话语权增强。
  • 成熟制程市场（12~16nm、20~32nm）仍有巨大增长空间，公司有望进一步扩展至12nm以下市场。
  • 国产替代窗口期刚开始，将推动半导体产业链的全面发展，公司有望受益于国产设备和材料需求的增加。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，认为公司估值有提升空间。
  • 预计公司未来三年将保持较高增长，尤其在成熟制程和先进制程的双重驱动下。

关键信息

• 财务表现：

  • 2021Q2归母净利6.88亿元，同比增长398.5%。
  • 公司2021H1毛利率为26.8%，全年毛利率预计为30%。
  • 2021年资本开支预计为43亿美元，主要用于成熟工艺扩产和先进工艺发展。

• 市场与产品结构：

  • 14/28nm营收占比提升至14.5%，成为重要增长引擎。
  • 消费电子、智能家居等应用领域需求增长显著，尤其数码相机和传统家电增长迅速。

• 区域表现：

  • 大陆及香港地区收入占比62.9%，环比增长38%。
  • 欧亚、北美、大陆及香港地区收入分别同比增长60.7%、54.5%、36.3%。

• 估值与财务指标：

  • 2021年P/E为48.5倍，P/B为4.9倍。
  • EBITDA Margin不亚于联电，反映公司长期竞争力。

• 风险提示：

  • 下游需求不及预期：受疫情影响或经济下滑可能影响需求。
  • 供应链风险：半导体工艺供应链受海外龙头厂商主导，存在不确定性。

财务数据概览

结论

中芯国际在2021Q2展现出强劲的业绩增长，受益于全球半导体行业景气度提升和国内市场需求增长。公司持续扩产，技术不断成熟，毛利率显著提升，体现出其在晶圆代工领域的竞争力。未来，随着国产替代进程的加快和成熟制程市场的进一步拓展，公司有望实现持续增长，维持“买入”评级。然而，需关注下游需求变化和供应链风险。