深度报告-20230202-国金证券-富春染织-605189.SH-一筒色纱筑富春_扩产增收促发展_24页_3mb

富春染织 (605189.SH) 总结

核心内容

富春染织是一家深耕色纱行业20年的国内色纱行业龙头，主营业务包括色纱、贸易纱及受托加工，其中色纱收入占比高达90%。公司专注于筒子染色技术，拥有6.6万吨色纱产能，且计划通过产能扩张进一步提升市场份额。

主要观点

• 行业地位与业务模式：公司是国内唯一以筒子纱为主营业务的上市企业，采用“仓储式生产为主，订单式为辅”的模式，通过标准化色卡实现高效生产，降低单位成本，提高运营效率。
• 成本与盈利：公司主要原材料为棉纱，占主营业务成本的69%左右，毛利率与棉价高度相关。2022年前三季度，公司营收增长7%，但归母净利下降13.8%，主要受棉价下跌和终端需求疲软影响。
• 产能扩张：公司持续推进产能扩张，2022年启动年产6万吨筒子纱染色项目，预计2023年产能增长55%，并计划进一步延伸至纺纱及纤维染色环节，提升产业链控制力。
• 环保与成本优化：公司重视环保技术投入，污染物排放远低于行业标准。通过长江取水、自有锅炉等措施，单位色纱能源成本显著优化，预计带来1.94Pct的成本节约。
• 盈利预测：预计2022~2024年公司分别实现归母净利润1.65/2.44/3.03亿元，净利润率分别提升至9.53%/12.85%/14.28%。2023年给予13倍PE估值，对应目标价25.37元/股，首次覆盖予以“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2002年，深耕色纱行业20年。
• 2021年色纱产能达6.6万吨，营收占比超89%。
• 2022年6月发行“富春转债”5.7亿元，用于智能化纺纱项目。
• 2022年12月29日起可转股，最新转股价19.29元/股。
• 市价19.32元，目标价25.37元。

2. 行业与市场分析

• 全球袜业市场规模稳定，中国为第一大出口国，2021年出口额达64亿美元。
• 国产棉袜色纱市场规模约为39.2亿美元，是公司主要市场。
• 2022年全球棉花消费量有所下行，但产量略高于需求，预计2023年随着需求回暖，棉价有望回升。

3. 生产与成本优势

• 仓储式生产：实现满缸、批量生产，降低单位成本，提升效率。
• 低能耗：单位色纱用水量仅为64吨，低于行业标准90吨，节水技术显著。
• 长江取水：平均水价仅为0.08元/吨，大幅降低用水成本。
• 自有锅炉：降低用煤成本，提升蒸汽供应稳定性。

4. 环保技术优势

• 投入大量资金用于环保建设，2017-2020年环保支出逐年增长。
• 污染物排放量远低于行业标准，成为竞争优势。
• 拥有“三废”处理系统，包括污水处理、废气处理、固体废弃物处理及噪声控制。

5. 产能扩张计划

• 筒子纱项目：2022年启动年产6万吨项目，预计2023年产能增长55%。
• 纺纱及纤维染色项目：2021年启动50万锭纺纱项目和3万吨纤维染色项目，预计2023年7月投产。
• 预计产能：2023年色纱产能达10.2万吨，2024年达13.2万吨。

6. 盈利预测

7. 投资建议

• 首次评级为“买入”。
• 2023年给予13倍PE估值，对应目标价25.37元/股。
• 公司具备规模效应、成本控制及环保优势，有望受益于棉价回升及行业集中度提升。

风险提示

• 棉价剧烈波动。
• 终端需求恢复不及预期。
• 产能投放节奏低于预期。
• 股东可转债减持。
• 大股东质押风险。

图表说明（部分）

• 图表13：328棉价格跌幅放缓。
• 图表19：公司毛利率与棉价高度相关。
• 图表38：公司单位低能耗带来的成本优化测算。
• 图表49：规模以上印染企业亏损户数占比。
• 图表52：公司产能、产量及销量预测。

结论

富春染织凭借仓储式生产、环保技术投入和产能扩张，构建了较强的行业竞争力。随着棉价回暖和行业集中度提升，公司有望实现盈利修复和增长。