深度报告-20230321-浙商证券-富春染织-605189.SH-富春染织首次覆盖_规模优势持续强化_色纱龙头奔竞不息_42页_3mb

富春染织（605189）总结

核心内容

富春染织是国内纱线染色行业龙头，2023年步入产能集中释放期，进一步强化规模优势，加速市场份额的扩张。公司以“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的模式运营，具备产品品质稳定、成本优势明显、交期短等核心竞争力。

主要观点

• 规模效应显著：仓储式生产模式保障了产品品质稳定性和交付速度，同时单吨成本有效下降。
• 工艺领先：公司研发投入高，研发人员占比达12%，拥有数十项专利，产成品制成率高达99.9%，优于行业平均水平。
• 环保优势突出：依托长江黄金水道取水，采用先进环保设备，单位能耗与用水成本显著优于行业，预计对毛利率贡献达1.5pct以上。
• 产能扩张迅速：2023年Q1起，公司多个项目陆续投产，产能增速达90%，并计划进一步扩产，提升市场占有率。
• 盈利预测乐观：预计2023-2025年收入将分别增长35%、24%、12%，归母净利润将增长60%、29%、12%，PE估值分别为10X、8X、7X，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产能扩张情况

• 2023年Q1，3万吨高品质筒子纱项目已全部投产。
• 2023年3月底、6月底、9月底，6万吨高品质筒子纱染色建设项目分阶段投产。
• 11万吨高品质筒子纱生产线建设可行性报告已公告，作为后续产能储备。

财务表现

• 2022年营业收入为22亿元，同比增长1.5%。
• 2022年归母净利润为1.63亿元，同比下滑30%。
• 2023年预计收入增长至29.9亿元，净利润增长至2.61亿元。

成本结构

• 原材料占比约85%，主要为胚纱、染料、化学助剂。
• 公司通过灵活采购策略和规模效应平滑成本波动，毛利率与棉价走势高度相关。

市场与客户

• 公司色纱业务收入占比超90%，贸易纱线业务持续收缩。
• 前十大客户收入占比23.64%，客户分散，质量较高。
• “天外天”商标为“中国驰名商标”，拥有600余种色彩标准色卡。

环保与政策

• 行业环保要求趋严，推动落后产能出清，龙头优势凸显。
• 公司积极响应政策，采用先进环保设备，单位能耗与用水成本行业领先。
• 棉价有望上行，对毛利率提升有积极作用。

风险提示

• 市场竞争风险
• 宏观经济波动风险
• 环境保护风险
• 原材料价格波动风险
• 实控人控制不当风险

增长驱动

1. 横向拓展：纯棉色纱产能达6.85万吨，全球市占率约20%，在袜纱领域优势明显。
2. 纵向延展：向上拓展50万锭智能化纺纱项目，改善供应链安全，提升降本增效能力。
3. 产能释放：多个项目陆续投产，产能增速显著，预计2023-2024年增速达90%和24%。

盈利预测与估值

• 收入预测：2023年29.9亿元，2024年37.1亿元，2025年41.5亿元。
• 归母净利润预测：2023年2.61亿元，2024年3.37亿元，2025年3.78亿元。
• PE估值：2023年10X，2024年8X，2025年7X。

行业分析

• 纱线染色作为主流染色方式，成本低且污染小，具备一定竞争优势。
• 行业集中度提升，环保政策推动落后产能出清，龙头公司受益。
• 棉价波动对行业盈利能力影响较大，公司具备较强的价格响应机制。

财务质量

• 费用率下降：期间费用率从2014年的7.7%降至2022年的5.72%，净利率不断提升。
• 现金流改善：经营性现金流状态较好，负债水平持续下行，2021年和2022年因备货导致现金流下降，但整体改善。
• ROE提升：ROE从2015年的12.72%提升至2021年的20.43%，2022年因疫情有所下降，但2023年有望回暖。

总结

富春染织凭借其规模优势、工艺领先和环保壁垒，正加速扩张，并有望在棉价上行和行业集中度提升的背景下，实现盈利增长。公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。