20221206-浙商证券-国际宏观经济周报_三问美国就业市场_劳动力紧张何时休__11页_977kb

国际宏观经济周报总结

核心内容概述

本报告聚焦于2022年12月6日发布的《国际宏观经济周报》，重点分析美国就业市场现状及未来趋势，结合供给端与需求端因素，探讨劳动力市场紧张程度及薪资压力何时能够缓解，并对美联储的政策转向进行预测。

主要观点

1. 供给端：劳动力缺口难以在短期内修复

• 当前美国劳动力人口与CBO疫前测算的潜在劳动力人口相比，约少350万人次。
• 劳动力缺口主要由以下三部分构成：
  • 提前退休：约210万人，受疫情及资产价格上涨影响，这部分人群回归就业市场的可能性较低。
  • 疫情死亡：约40万人，无法回归劳动力市场。
  • 移民减少：约100万人，疫情常态化后可能逐步恢复，但速度有限。

2. 需求端：科技公司裁员与就业数据背离的原因

• 时滞效应：科技公司裁员需提前60天通知员工，因此裁员潮将在年末及2023年Q1反映在就业数据中。
• 行业结构差异：科技公司和金融公司员工在整体就业人口中占比不高，且其就业紧张程度较低，无法代表整体劳动力市场状况。
• 职位空缺分布：休闲住宿和医疗保健行业职位空缺率较高，而专业服务、金融和信息行业相对宽松，说明就业紧张主要集中在部分行业。

3. 未来趋势：就业市场紧张和薪资压力将在2023年Q2逐步缓解

• 招工需求：企业资本开支增速与招工需求正相关，美国自2022年6月进入去库周期，预计招工需求将在2023年Q2出现明显环比恶化。
• 职位空缺：职位空缺数（MA3）自2022年4月见顶后持续回落，预计在2023年Q2回落至疫情前水平，届时就业市场恶化速度将加快，失业率可能突破4.5%。
• 薪资压力：随着就业市场恶化，薪资增长压力有望缓解，同环比增速回落速度加快。

4. 美联储政策展望：Q1结束加息，Q2起转向宽松

• 加息结束：预计美联储将在2023年Q1结束加息，主要受欧洲金融稳定风险影响。
• 政策转向信号：2023年Q2起，美联储可能通过点阵图或政策指引传递宽松预期，以应对就业市场恶化和通胀回落。
• 通胀与利率关系：美联储降息的“隐性标准”是通胀水平低于政策利率，当前CPI预计最早在2023年Q2满足这一条件。

关键信息

• 劳动力缺口：350万人次，主要由提前退休、疫情死亡和移民减少造成。
• 裁员潮与就业数据背离：科技公司裁员对整体就业数据影响有限，主要由于时滞和行业结构差异。
• 职位空缺趋势：职位空缺数（MA3）自2022年4月见顶后持续回落，预计2023年Q2回归至疫情前水平。
• 美联储政策节奏：Q1结束加息，Q2起转向宽松，主要受欧洲金融风险和美国就业数据恶化影响。
• 通胀隐性标准：每一轮降息周期启动时，通胀水平均低于政策利率，预计2023年Q2美国CPI可能满足这一标准。

风险提示

• 就业市场恶化速度超预期：可能导致失业率快速上升。
• 美国通胀超预期：可能影响美联储政策转向节奏。

数据与图表说明

• 图1-图9：展示美国退休率、职位空缺变化、行业占比、资本开支与就业关系等关键指标。
• 表1：列出美国主体跨境持有欧债的规模及占比情况，显示美国持有欧洲债券的总量和分布。

结论

美国就业市场在短期内难以通过供给端修复，未来走势将更多依赖需求端的下降。预计2023年Q2起，职位空缺数将回落至疫情前水平，就业市场恶化速度加快，失业率可能突破4.5%，薪资增长压力随之缓解。美联储可能在Q1结束加息，并在Q2起释放宽松信号，以应对就业市场变化和通胀回落。