新世纪评级-2020年上半年债券市场违约事件分析及展望-2020.8-11页_457kb

债券市场下半年违约风险或将略有回升

核心内容概述

2020年上半年，中国债券市场在宏观政策支持和流动性充裕的背景下，违约数量和金额均有所下降。尽管如此，违约风险仍受到行业环境和企业治理等因素的影响，预计下半年随着经济修复趋缓和融资环境收紧，违约风险将略有回升。

上半年债券市场违约情况分析

1. 融资状况改善，新增违约数量减少

• 2020年上半年新增违约发行人共14家，环比与同比均下降。
• 债券市场整体流动性充裕，非金融信用类债券净融资规模达3.09万亿元，创历史新高。
• 低评级发行人与民营企业融资状况改善，缓解了信用风险。

2. 违约数量与金额环比下降

• 全年共发生21家发行人56支债券违约，涉及金额670.33亿元。
• 一季度违约金额达542.07亿元，创历史新高，主要受方正集团破产重整影响。
• 二季度违约数量与金额显著下降，分别为10家、15支、128.26亿元，为2018年三季度以来最低。

3. 新增违约主体违约规模较大

• 3家新增违约发行人待偿付债券规模超过100亿元，其中方正集团达365.40亿元。
• 其余违约发行人待偿付债券规模多在50亿元以下。

新增违约发行人的分布特征

1. 区域分布

• 北京市新增违约发行人最多，共5家。
• 广东、重庆各有3家和2家。
• 辽宁、青海、山东、吉林各有1家。

2. 行业分布

• 涉及6个一级行业：信息技术、可选消费、工业、医疗保健、公用事业、材料。
• 12个四级行业，包括互联网软件与服务、通信设备、家用器具与特殊消费品等。

3. 公司属性

• 民营企业占主导，共8家。
• 国有企业4家，包括中央国有企业（方正集团）、地方国有企业（吉林森工集团、青投集团）。
• 1家中外合资企业（桑德工程），1家公众企业（天神娱乐）。

4. 与上市公司的关系

• 除中融新大外，其他新增违约发行人均为上市公司或其关联方。
• 多为集团企业，存在“子强母弱”现象，核心资产集中在上市子公司，母公司债务负担重。

违约的影响因素分析

1. 行业环境低迷导致尾部企业出清

• 行业景气度低迷对发行人经营造成压力，如网页游戏、林木采伐、电解铝等行业。
• 业务范围狭窄的发行人对政策和周期变化更为敏感，如天神娱乐、吉林森工集团。
• 高资金占用行业（如房地产、污水处理）在疫情冲击下销售回款和项目进度受影响。

2. 公司战略与治理风险突出

• 多家发行人存在战略扩张过度、外延式并购未能形成稳定现金流的问题。
• 治理风险如股东侵占、财务造假、审计意见非标准等问题普遍存在。
• 方正集团、康美药业等公司因治理问题加剧了信用资质恶化。

总结与展望

1. 上半年总结

• 在流动性改善和政策支持下，债券市场信用风险有所缓和。
• 违约事件仍以民营企业为主，且多为集团企业，存在“子强母弱”现象。
• 行业尾部企业出清与公司治理问题仍是违约主因。

2. 下半年展望

• 经济修复趋缓：国内经济延续二季度修复，但结构性压力与外部挑战依然存在。
• 融资环境收紧：货币政策阶段性宽松将弱化，债券市场融资环境趋紧。
• 偿付高峰期来临：下半年非金融信用类债券总偿还量达4.35万亿元，为历史最高。
• 信用风险或回升：融资渠道受限的发行人将面临更大压力，违约风险可能略有上升。
• 市场分化加剧：不同资质企业信用状况分化可能加剧，尾部企业风险暴露增加。

关键信息总结

• 违约数量：2020年上半年共21家发行人违约，涉及56支债券，金额670.33亿元。
• 新增违约：14家新增违约发行人，其中3家待偿付债券规模超100亿元。
• 区域分布：北京最多，其次为广东、重庆。
• 行业分布：信息技术、可选消费、工业、医疗保健、公用事业、材料。
• 公司属性：民营企业为主，部分国有企业及公众企业也涉及。
• 违约原因：行业低迷、公司战略风险、治理风险（如财务造假、股东侵占）。
• 政策背景：宏观逆周期调控和金融支持政策缓解了信用风险，但下半年将逐步退出。

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